本刊记者 张翅／文
从乙肝疫苗研制失败，到罢董风波，“重庆啤酒乙肝疫苗事件”在资本市场上掀起了一连串的轩然大波。如今，此事已经引起了包括中国证监会在内的监管机构的重视。
有消息称，中国证监会已就“重庆啤酒乙肝疫苗事件”正式立案调查。虽然在结案前，重庆啤酒是否存在违规行为不好妄加判断，但在该事件中暴露出的中国证券市场主体信息披露存在的问题，却值得政策制定方深度关注。
三大质疑
乙肝疫苗研制失败后，重庆啤酒广受关注。其疫苗研制过程中及研制失败后的种种举动饱受质疑。
质疑一：关键业务信息披露不完全。自2004年起，重庆啤酒发布了三十余个披露乙肝疫苗项目的临时公告。而且，从1998年起，其控股子公司“佳辰生物”就作为公司啤酒业务外仅有的投资，且作为新的盈利增长点出现在其财务报表中。然而，新药研制本身过程漫长且具有极大不确定性，重庆啤酒一直宣称其乙肝疫苗的研发和临床试验进展顺利，但从未公布过有关其临床试验效果的核心数据。
质疑二：应对股民质疑敷衍了事。前期揭盲后，重庆啤酒股价出现连续跌停，然而，面对股民的巨额亏损，重庆啤酒并未采取紧急措施，仅仅发布了“注意风险股价公告”，直到机构股东发出罢免议案，才进行了常规停牌等动作。
在董事会上，对于外界所关心的数据解读问题。重庆啤酒方面仍然表现冷淡，参会重啤人员无一人有医药行业经验，对核心数据存在的问题避而不答。
质疑三：相关从业人员是否应承担责任。在重庆啤酒乙肝疫苗事件中，兴业证券研究所医药行业分析师王晞曾在此前两年多时间里针对重庆啤酒连续发表了28份研究报告给予“强烈推荐”评级。而在投资者面临重大损失后，该分析师手机关机，兴业证券亦表示无法联系到该分析师。
而对于所有质疑，重庆啤酒董事会秘书邓炜回应称：“乙肝疫苗是一个研究性项目，无法确定这个研究性项目的风险。到目前为止，重庆啤酒在信息披露上没有可以参照的模板，我们在现行的证券法律法规及制度上也找不到有关上市公司披露研发项目流程的内容，也没有一个相关信息的（披露）规范。”
非财务信披堪忧
由中国社会科学院企业社会责任研究中心编写的《中国上市公司非财务信息披露报告（2011）》指出，上市公司非财务信息披露水平整体处于起步阶段。
中国社会科学院企业社会责任研究中心主任钟宏武说，非财务信息披露是指企业主动披露除财务信息以外的社会、环境信息。近年来，非财务信息披露成为重要的潮流趋势和国际规范，也是上市公司应尽的责任。
研究指出，上市公司非财务信息披露水平整体处于起步阶段，99%的企业得分不及格，近1/3的企业得分低于20分（满分100分），沪深300指数企业非财务信息披露水平平均为29.8分，没有企业达到卓越者水平（80分以上），仅有3家企业披露水平达到领先者阶段（60〜80分）。
上市公司对社会责任报告和官方网站的非财务信息披露失衡，普遍存在“报喜不报忧”的问题。社会责任报告的平衡性最差，官网的非财务信息披露中，内容平衡性最差。
业内人士表示，目前，医药行业新药创制高潮迭起。一方面，有国家鼓励性政策；另一方面，也是行业进步的要求。但是，在这些新药项目中，究竟有多少会落地生根？谁来评估项目的投资价值？这些非财务因素很大程度上左右了股民的选择和判断。如果在新药研发的过程中，无法做到临床试验数据公开透明，监管部门尽职尽责，投资机构理性对待，各个利益相关方目标一致，重庆啤酒乙肝疫苗的故事还将有可能继续上演。
完善法规
目前，我国的信息披露制度主要由《证券法》、《公司法》、《公开上市公司信息披露内容与格式准则》和证监会、深交所颁布的《上市公司与投资者关系工作指引》、《上市公司与投资者关系管理指引》构成。这两个指引概括性很强，仅仅是在大方向上对信息披露作出规定，但对于信息披露的具体内容、程序和格式并没有详细说明。因此，尽快完善信息披露制度的可操作性，是当前我国上市公司信息披露制度建立的重中之重。
统计显示，在2010年1月1日到2011年3月8日的统计期内，A股共有39家上市公司因未及时披露公司重大事项、信息披露虚假或严重误导性陈述、业绩预测结果不准确等违规行为受到中国证监会和沪深交易所的42次处罚。
其中，*ST东碳、安妮股份、天目药业等多家公司都受到两次处罚，这种情况说明，现在证券监管尚未起到有效震慑作用。
山东经济学院教授宁雪认为，2008年，国务院指示要“加大会计监督检查力度，综合治理会计信息质量失真问题”，要求财政部从今年5月起，在全国对会计信息质量和事务所执业质量展开检查，旨在进一步完善中国证券市场的信息披露工作。但由于目前我国对信息披露不完善的处罚主要集中在行政处罚，对直接责任人予以罚款、吊销会计从业资格证书、建议撤换会计负责人等处理处罚，对偷漏税款等问题依法移送税务等有关部门处理，导致违规成本过低，加大惩处力度也是细化法规后的必要措施。
重啤事件始末
本刊记者 张翅／文
1998年，一家名为“佳辰生物制药”的股份有限公司，作为当年新增投资出现在重庆啤酒年报里。
从此，这家公司及其主营业务“治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗”的信息就频繁闪现。
1999年，经过转让腾挪，重庆啤酒持有佳辰生物70%的股权。
2002年，佳辰生物与第三军医大学向国家食品药品监督管理局申报新药“治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗”，得到该局药品注册司正式受理。
2004年11月，重庆啤酒公告称“乙肝疫苗”项目的Ⅰ期临床试验已经完成，2005年6月，“乙肝疫苗”Ⅱ期临床试验获准进行。重庆啤酒受到资本追捧，股价从8元上涨到50元，600%的上涨只用了不到8个月。
2009年5月至今，重庆啤酒累计发出20多个关于“乙肝疫苗”Ⅱ期临床试验的相关进展公告，大成基金对重庆啤酒的持有占比也从一开始的试水，到旗下5只基金重仓持有，双方关系一度十分亲密，直到去年12月8日“乙肝疫苗”Ⅱ临床试验结果公布。
2011年12月8日，重庆啤酒公告披露，乙肝疫苗包括主要疗效指标安慰剂、疫苗疗效和次要疗效指标患者病毒、血清等，这批数据被市场解读为疫苗基本无效，研发工作失败。
于是，重庆啤酒从12月8日到2012年1月18日期间密集遭遇11个跌停板，股价由高点近85元一路狂泻至20元，市值缩水约200亿元。
有机构称，重啤的股价一直由啤酒业务和疫苗研发组成，目前，疫苗价值已全部蒸发，20元股价属于啤酒企业正常估值。
