随着8月份经济数据的公布，不难发现宏观面对债市的支撑作用开始出现减弱迹象。尽管目前资金面仍然宽裕，但在通胀预期管理有望逐步加强的情况下，债市四季度收益率水平存在较大下行风险。

债市调整压力逐步增大

　　从已公布的8月份宏观经济数据来看，物价基本符合预期，经济增长类数据除出口低于预期外，其他数据几乎全部超出预期，尤其是固定资产投资基本止跌，零售和工业增加值甚至出现显著反弹，显示出经济下滑势头暂时有所放缓。

　　有业内分析师认为，鉴于经济基本面开始出现回暖迹象，债市收益率也就失去了维持于低位的支撑。

　　一位商业银行交易员也指出，在经济继续向下的过程中，政府更容易保持宽松的货币政策，从这一点来说，经济的企稳使货币政策的尺度有了更大的弹性空间，这对债市或将产生不利影响。

　　事实上，多位接受记者采访的固定收益研究员均认为，9月份债市调整压力正逐渐增大。虽然资金面宽裕仍对债市收益率水平构成了一定支撑，可短期弱市震荡格局不会改变。

　　不过，市场也无需过于悲观，来自申银万国的最新研究报告指出，中期来看，经济回落的趋势并没有发生改变，且未来潜在的风险点在于政策调控力度逐步加大、出口回落、海外经济二次下探，这些因素都将利好债市发展，而债市的整体环境没有发生根本性的转折。

资金面整体保持平稳

　　9月中旬，央行在公开市场操作中均实现了资金的净投放，累计投放额度为1410亿元。使得银行间市场资金紧张情况得到大幅缓解，短期回购利率出现明显下跌，其中1天质押式回购加权利率报1.56%，较此前下降42bp，7天质押式回购加权平均利率报收2.29%，较此前下降5bp。

　　从历史操作情况来看，5月底至7月下旬，央行为缓解资金面压力，连续八周实施了净投放操作，共计投放9570亿元，资金面逐渐由紧转松。而7月下旬至8月底，央行又逐步收紧流动性，公开市场六周有5次净回笼，共回笼资金3040亿元。

　　业内普遍认为，9月份受中秋、国庆假日和资金跨季因素影响，央行应会继续在公开市场上投放资金，以保持流动性平衡，短期内资金面估计整体平稳，或略有紧张。

　　央票发行利率方面，3月期央票继四次上调至1.5704%后，已连续10周持平；1年期央票发行利率两次上行8bp至2.0929%后，已连续14周持平；3年央票发行利率在7月16日由2.68%下行3bp至2.65%后，已连续6周持平。

债市投资应由攻转守

　　“工业增加值环比增速已经见底反弹，同时，CPI季调环比折年率呈现出企稳向上的态势，基本面已经由‘多’转‘空’，这将给估值偏高的利率品种带来较大的调整压力。”根据渤海证券分析师徐华预计，利率市场收益率曲线9月份震荡向上是大概率事件，建议投资者警惕债市调整风险。

　　徐华坦言，近期利率产品的投资策略应逐步转为防御，减持5年及以上长期利率品种，具体可关注1~3期的年利率品种，尤其是国债。

　　而在信用市场方面，目前中短期票据、企业债、公司债、分离债存债估值均已显著偏高，这也导致了信用债投资价值大降，安全边际有限。

　　“信用债市场正面临着来自估值和基本面的压力。”徐华建议，投资者可降低仓位，减持5年及以上中票、企业债，减持交易所高收益债，将剩余仓位久期缩短至3年及以内。