Reto Francioni／文
德交所和纽约泛欧交易所的合并不但将巩固法兰克福作为金融中心的地位，也将会巩固德国作为国际金融中心的地位，并还将会巩固欧洲作为世界金融中心的地位。是交易所运营商和场外交易所提供商间竞争结构变化的结果。
合并后更加稳固
回顾前几年，伦敦、巴黎和法兰克福是欧洲证券交易的中心，而伦敦显然处于主导地位。 现在，竞争变得更加国际化，我们与欧洲、美洲、南美洲和亚洲的交易所处于共同的竞争环境中。因此，我们的跨洋合并项目能够使新成立的交易所所在的各金融中心获益。
新交易所是通过国际网络和国内根基（root）建立的、具有独特优势的新交易所模式。法兰克福和纽约将成为我们计划中全球化交易所的运营总部，新公司的主席将在这里运筹交易所的长期战略和交易所未来的发展方向。
新公司利润最大的全球业务分支是衍生品交易，所以，我们在当地的基地是重要的决策中心，他们所负责的将是收入占新交易所将近70%的最高增长性业务。同时，我们还有清算和托管，以及市场数据和分析业务，这部分业务将由法兰克福管理。
即使没有此次合并， 由于近年的自然增长，德意志交易所集团（以下简称德交所集团）也已经走在了国际化发展的道路上。合并将会巩固和加快这个进程，在没有改变基本方向的前提下，使我们在决策上处于领先地位。
今天，我们超过80%的股东来自德国以外，超过40% 的股东来自非欧盟国家。这也和我们收入的来源形成了对应：2011年上半年，我们的衍生品子公司欧洲期货交易所2/3的收入来自德国以外的国家，其中将近1/5来自美国；明讯银行也同样拥有高度的国际化，其收入的50%来自德国以外的欧洲国家，超过15%来自世界其他国家；Xetra电子交易平台也有40%的收入来自德国以外的欧洲国家。
国际化特征并没有影响德国作为金融中心的地位。恰恰相反，国际化带给了德国流动性，并且使市场的参与者和当地的企业（法律公司，银行，咨询公司和服务公司等）获益。同时，使我们作为一个整体更具稳定性。
目前，德交所集团已经是一个拥有多种业务和产品板块的公司，业务范围从最初的交易，一直到证券托管。合并以后，这个组合将会更加平衡，预计新公司将会从衍生品交易和清算产生37%的收入；从证券市场和清算及上市业务产生29%的收入；从结算和托管业务产生20%的收入；从市场数据、指数和技术方面产生14%的收入。
我认为，这是创造和保障未来收入、抵御市场剧烈波动的重要因素，也是为市场提供高安全、高信誉的新产品，并且持续发展的强大基础。这对所有市场参与者都是有利的。
当前的金融危机将资本市场的系统性稳定和系统性风险管理推到了监管讨论的前沿。在这方面，更国际化和更紧密地融入全球经济的交易所将会起到重要的作用。
通过中央对手方进行衍生品清算，是最近G20峰会的主要监管目标。德交所集团和纽约泛欧交易所集团的合并将创建一个更加强大和弹性的清算中心，以保证有效的风险管理和市场稳定。尤其在市场震荡时期，市场参与者将大量场外业务转移到场内进行交易，因为中央对手方清算能够为交易提供更可靠和更安全的功能。另外，我们的合并将会提供给交易所更好的流动性。
因此，从监管的角度讲，合并也将会是至关重要的一步，合并后的团体将更加致力于建立透明化运作的全球化标准，为市场的发展和监管标准的协调提供强大的基础和动力。凭借大洋两岸的坚实根基，集团将会更加巩固欧洲在全球金融监管市场的重要性。
当然，这并不意味着国内监管的重要性在未来将被削弱。恰恰相反，将来，他们将会致力于规范合并后的各自的国内市场。德意志交易所和纽约泛欧交易所，以及相关的交易所运营商将会在当地监管当局监管下开展业务，并且会遵守当地交易所规章制度。
在一项正式声明中，德意志交易所理事会强调，合并将扩展进入全球资本市场的渠道，并因此为实体经济的发展带来诸多优势。理事会也提到，合并后，在法兰克福证券交易所上市的企业将依然排他性地严格遵循欧盟和德国的法规监管。理事会还认为，该合并计划能够使欧洲拥有一个更加安全、稳定和更完善的金融监管系统。
在柏林赫尔梯行政学院Enderlein教授带领下的一个小组对合并的影响进行了研究，研究结果表明，合并将为当地带来积极的效应，研究得出两个重要结论：
首先，合并将通过支持产品标准化、风险管理和市场透明而帮助实现增加欧洲和跨大西洋的金融市场稳定性的监管目标，强大的中央对手方起着重要的作用。
其次，合并将提高交易的流动性，并扩充清算和结算业务范围，这意味着欧洲作为金融中心的重要性将被加强。由于衍生品市场一直以来是一个全球性的市场，在欧洲，只有强大的运营商才可以承受长期的竞争。在将来，这样的竞争不仅仅来自美国，并且还会来自巴西、韩国这样的新兴市场。
竞争日益激烈
今后，衍生品市场的竞争将更加激烈。
首先，衍生品业务的实际竞争并不主要在各个交易所之间，而主要是交易所与场外交易市场的竞争。全世界大约85%的衍生品交易是通过场外交易来实现的。从交易者的角度来看，交易所交易和场外交易的衍生品的作用是相同的，他们或者作为投资工具，或者旨在管理风险。监管规定了未来标准的场外衍生品必须通过中央对手方清算，以提高风险管理水平，这将会给场外和场内衍生品交易提供更加公平的环境。
其次，衍生品交易市场并不仅局限在欧洲范围内，而是全球性的市场。技术上的进步使得交易商在世界各地都可以同时在各个交易所执行交易。最大的交易商几乎是全球各大衍生品交易所的成员，并因此可以几乎全天候进行交易。以提供对冲服务和交易资本市场风险作为主营业务的新公司，将面临来自全世界各方面的竞争。美国的交易所，例如CME集团和美国洲际交易所，以及试图涌入这个市场的基础设施提供者，在未来都将是强有力的竞争者。
CME集团的主要竞争力在于，其综合性的先锋衍生产品体现在整条收益曲线上，而这得益于CME和CBOT的合并。该合并获得美国监管部门批准的理由是：合并后的交易所将同时服务于国内和国际市场。那么，筹划中的德意志交易所和纽约泛欧交易所的合并，筹划中的欧洲期货交易所与伦敦国际金融期权期货交易所的合并，将在全球竞争中成为很有竞争力的对手。
对于欧盟委员会对合并计划的反托拉斯议题，我认为，伦敦国际金融期权期货交易所与欧洲期货交易所各自的产品分别处于利率曲线的两端。这意味着，在两个交易所上市的大部分衍生品业务本身不存在竞争关系。并且，金融交易工具也是互补的，而不是彼此替代的。一个显而易见的例证是，很多衍生品的交易商既是欧洲期货交易所的会员，也是伦敦国际期权期货交易所的会员，如果两家交易所的产品高度重合的话，交易商绝无必要分别成为两家交易所的会员。
同时，纵向一体化也将成为未来交易所发展的一大趋势。这一点在过去常常遭到没有经历过合并的竞争对手的讥讽，但现在却不断地被模仿和复制。未来属于拥有一体化业务模式的交易所，因为他们向市场参与者提供了更加安全和更为可信的交易过程和市场。从监管的角度来讲，一体化战略也有明显的优势，在维持市场系统稳定性上，这样的战略是很重要的因素。
作者系德交所集团首席执行官，本文根据其公开发言整理
