2003年12月15日，星期一，中银香港的股票暂停交易。

　　公司发布公告称，中银香港的母公司中国银行集团将向机构投资者出售8.2%的股份，筹集15.3亿美元（约126.5亿元人民币）资金。

　　这不是一次简单的减持。事实上，它发出一个重要信号：国有独资商业银行重组上市计划已然获得决策层首肯，第一个动作已经展开。

　　“目标已经设定，要问我什么时候开始，我可以明确地告诉你——半年之内”。这是2003年12月9日，中国国务院总理温家宝在美国访问时，面对媒体提问作出的回答。

　　首批国有商业银行上市方案“临盆”，拥有百年历史的中国银行蓄势待发。

H股全流通之争

　　“与建行上市相比，中行从引资以来，几乎每行一步都处于争议之中。就像在一个路口遇到红灯后，一路都会遇到红灯。”一位曾全程参与中行重组上市的高层人士这样回忆说。

　　2005年年底，就在中行的重组上市方案终获国务院批准后，向证监会递交相关材料以取得“H股上市路条”时，却意外遭到了证监会对重组方案的质疑。

　　争议的重点在于：作为中行大股东的中央汇金公司所持有的股权能否全部转为H股，并实现全流通。对于这一技术细节的处理，证监会和中央汇金公司存有较大分歧。

　　2005年10月，建行上市之际，中央汇金公司所持股份全部转成了全流通的H股，并承诺五年内不出售。因此，中央汇金公司希望中行继续沿用“H股全流通”模式，采取更加市场化的办法进行处理。

　　但证监会认为，建行模式只是特例，不具备效法意义。不转成H股全流通，并不会对国有法人股东有任何影响。海外市场从来没有法人股不可流通的认知惯性，公司股票价格的形成，已经考虑了法人股可随时进入市场流通的预期，因此，国有法人股减持不存在重大障碍。“在成熟的资本市场，如果大股东的行为对公司有利，类别股东也不会提出反对意见。十多年来几乎没有出现过类别股东反对的例子。”证监会一位官员表示。

　　对于中央汇金公司而言，要求所持中行股份实现H股全流通，同样具有充分的理由。“从理论上说，中央汇金公司以外汇储备向银行注资，要保证一定的流动性，在出现极特殊的情况下需要减持，而且汇金变现也主要应该是外币。汇金作为对国有银行绝对控股的公司，绝对不允许出现受制于类别股东的可能性。我们希望上市后，汇金的股权就是流通的。国内都在取消非流通股，在香港为什么不一步到位呢？”中央汇金公司高层人士反问道。

　　因为双方各执一词，僵持不下。2006年年初，中行方面表示：放弃当初的H股全流通方案。

　　最终，经过反复磋商，中央汇金公司的持股有了新的模式：大股东中央汇金公司所持有的中行股份将在中登公司保存，未来若要转成H股并在港交所减持，需要证监会批准，但不需要类别股东大会通过。

　　但一个新问题又产生了，以此模式登陆香港市场的中行，市值到底该如何计算？

　　在中行H股正式挂牌前，港交所给出了明确答复：“我们只会计算中行的H股市值，汇金持股因为在一年内都不会转换，所以在其转换前应视作非上市股份，不会计入港股市值。”港交所发言人罗文慧表示，这表明，至少在一年内，中行不会被纳入香港恒生指数成分股。

　　“通常说来，先例都会具有重要的示范意义。但中国国有商业银行的改革正在不断深化，在解决旧矛盾的同时，自然也会有新矛盾产生。在这个过程中，各相关部门、不同利益主体之间在相互碰撞，也在重新定位，先例就可能成为特例。建行的模式不一定能够被中行复制，而中行的方法也不一定就能够被工行所采用。改革主体也难以避免做无用功或遇到阻滞的情况。”曾全程参与中行上市的一位金融界资深人士指出。

35吨资料“堆过”法律障碍

　　“中行在股改上市的过程中，还曾遇到过两件前所不遇、突如其来的大事。”作为中行财务顾问律师团成员，参与上市工作的金杜律师事务所律师回忆道。

　　不同于一般性质的商业银行，中行曾经是“国家外汇银行”，其香港、澳门分行还是当地获授权的发钞行，在美国设立的纽约分行则属于清算行，享受国家银行“待遇”。

　　从国有独资银行变为股份制商业银行，从单一所有制变为混合所有制，股改的推进意味着中国银行作为“国家外汇银行”的性质随之发生了改变，也使其陷入了一道其他几家商业银行股改未曾遇到的难题之中。

　　“从代表‘国家银行’改制成为股份制银行，这一新设立的股份制银行与原有银行在法律上是否同属一个主体？总行性质的改变是否会影响到其海外分行的地位、经营业务范围，以及经营的延续性？这些问题都需要在法律上予以清晰、严谨、准确的描述。”前述律师表示，并且需要在股改完成前，在所有主要海外分行所在地的金融管理机构进行备案、变更登记。

　　“但每个国家的程序不同，可能是事前批准或事后备案，大概有几十家左右，需要挨个进行备案。作为财务顾问律师，我们从进场到股改结束，时间只有一个月。在那么紧张的时间下，突然发现有这么大工作量的一件事情需要协调，并且必须在股份公司设立前完成申报的法律程序。”参与中行上市的金杜律师事务所团队律师回忆道，经过与境外律所的多方协调，最终获得了所有主要分行所在地的律师出具的法律意见，并得到了当地监管机构的回复意见，确保了中行在股改完成后，各家分行海外经营的合法、合规性。

　　一波未平一波又起。一道更为棘手的法律难题，再次摆在了财务顾问律师团面前。

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