纽约时间2010年11月8日，注定将写入世界黄金发展史的纪念册。

　　当日，早盘开盘的纽约商品交易所黄金期货12月合约报收于每盎司1403.2美元，当日涨幅为0.4%，盘中一度触及1407.2美元/盎司的高点，更新历史最高收盘价。

　　“国际黄金期货价格成功突破每盎司1400美元大关。”这一消息随着各大通讯社、电台、电视台、报纸、网站的传播迅速传至世界各地，成为当时财经市场最受关注的一则新闻。

　　当日晚间开盘的亚市盘面紧随国际期金价格的惊人涨势。北京时间2010年11月9日，上海金交所主力交易品种Au99.95金报收于303.60元/克，当日上涨5.09元/克；Au99.99金报收于303.62元/克，当日上涨4.73元/克。

　　受国际金价高企、成本上涨等因素的驱动，北京黄金卖场金价也随之一次性将足金、千足金价格上调12元/克分别至330元/克、338元/克左右。而就在2009年年初，这一价格仅仅只有225元/克、210元/克。

　　从1000美元/盎司到1400美元/盎司，从225元/克到330元/克，黄金仅仅用了不到两年的时间就完成了这一不可思议的跃升。40%以上的涨幅，甚至将许多业绩普通的基金远远甩在身后。

　　黄金几近“疯狂”的涨势，令人们不禁开始思考，驱动黄金价格上涨的深层原因何在？这种上涨势头究竟几时方休？

货币属性回归？

　　“截至2010年12月31日，国际金价报收于1412.7931美元/盎司，全年金价最高点达到1430.55美元/盎司，而2009年年初开盘时这一价格仅为1043.75美元/盎司。2010年全年，国际金价涨幅达到37%，价差更是达到近每盎司400美元之多，如此大的差价十分罕见，在黄金50多年的发展历史中仅仅只出现过一次。”尽管早在2009年年初时就已将金价看到1500美元/盎司的点位，但面对如此迅猛的来势，全国贵金属产业专业委员会主任侯惠民依然吃惊不小。

　　“和以往相比，本轮金价上涨强势特征明显，最为突出的特点就是上涨速度快、上涨幅度大。”侯惠民表示。

　　那么，在金价走高的众多幕后“推手”中，究竟是游资炒作等外部人为因素，还是美元汇率走低、黄金货币属性回归等内因起到了决定性作用呢？业内专家在接受本刊记者采访时表示，国际金价此轮飙涨背后的原因，归纳起来可以总结为美元信心不足、推手疯狂炒作、货币属性回归三方面因素。

　　“国际黄金价格以美元计价，因此金价除了受到黄金基本面因素影响外，还与美元对世界主要货币的汇率密切相关。”北京黄金经济发展研究中心高级研究员覃维桓认为，金融危机以来，多数国家实施了刺激经济复苏的量化宽松货币政策，为通货膨胀预期埋下了伏笔。

　　在美国施行第二轮量化宽松政策之后，市场对通货膨胀的预期开始集中释放，对冲货币持续扩张风险的投资者明显增加了对黄金的需求。与此同时，受欧债危机拖累，欧元汇率持续疲软，欧元持有者也大量抛售欧元购入黄金，更加支持了黄金升势。

　　资金炒作方面，ETF投资需求也是本轮金价大涨的背后“功臣”之一。2010年，全球规模最大的黄金ETF——SPDR Gold Trust（GLD）的黄金持仓量达到创纪录的1320.436吨。

　　追踪全球基金资金流向机构EPFR Global的数据显示，2010年以来，包括交易所交易基金（ETF）在内的新兴市场股票基金已吸纳近600亿美元的资金，流入全球贵金属和大宗商品基金的资金也增加了约190亿美元。

　　“当前大宗商品所处的阶段是以流动性过剩为背景，资金涌入商品市场进行炒作的结果。”西部期货研究员孙侃指出。

　　巨额资金进场炒作的同时，诸多国际投资机构也清一色地“唱多”金价来帮腔。

　　曾经拼命唱多油价的投资银行高盛如今全力看好金价，近期预测黄金价格在未来12个月内将攀升至1690美元，甚至可能更高。摩根士丹利分析报告也对黄金价格愈发看好，认为黄金目前具有对冲政治、金融和经济风险的投资概念，因此黄金近期出现涨价风暴。

　　资金的炒作与舆论的疯狂造势在无形中更加剧了金价的涨势。

　　“虽说推动本轮黄金大牛市的重要因素是美元持续贬值、资金炒作，但实际金价增长幅度远远大于美元贬值幅度。”中国黄金投资分析师资格评审委员会委员周洪涛研究认为，“除去外部因素，在全球金融市场整体陷入系统性低迷的状态下，金价如此大的涨幅显示了黄金有别于一般金融资产特有的内在属性。”

　　对于黄金的货币属性究竟是回归还是削弱这一问题，记者找到了两份结论完全不同的报告，颇具对比意义。

　　2010年6月10日，国家外汇管理局发布《中国外汇管理年报2009》，报告中明确表达了一个判断：“近年来，随着信用货币的蓬勃发展，黄金虽未完全退出货币体系，但其货币属性已明显削弱。”

　　另一份来自瑞银财富管理研究部的报告，仅名称已表达了与之完全不同的判断——《黄金——终极货币》。在报告中，瑞银指出：“国际金融危机导致人们对纸币系统的信心大为动摇，而黄金似乎在恢复作为无负债货币的传统地位。”

　　比较国家外管局与瑞银同在6月份发布的两份报告，不难发现，二者结论的不同源自于前面的判断不同：国家外管局认为“近年来信用货币蓬勃发展”，而瑞银则认为“国际金融货币导致人们对纸币系统信心大为动摇”。

　　“我可能更倾向于后者的观点。”威尔鑫黄金的首席分析师杨易君表示，如果黄金没有货币职能，那么黄金就只是普通的金属。但从交易表现来看，市场已经在发现黄金区别于普通金属的属性，有两个例子可以作为佐证：一是黄金价格与美元汇率，从过去经典的负相关关系，转变为正相关关系；二是近期在铜、镍等普通金属价格大幅下跌的同时，黄金价格表现出了完全不同的坚挺、走高态势。

　　“金融危机爆发以来，黄金其实是在以美元为核心的货币体系变革中寻找新的历史定位，也是全球性对于30多年来黄金去货币化的一次反思。”周洪涛认为，近10年来的金价飙升是对黄金价值的一种确认，正是黄金的独特金融属性和货币属性支撑了金价持续走高。

金市还能牛多久？

　　对于黄金的货币属性问题，其实只是一场局限于理论层面的辩论。对于更多的投资者而言，这类过于“形而上学”的问题绝非他们关心、关注的重点。

　　金价到了每盎司1400美元是否已经被高估了？黄金市场的牛市还能够延续吗？这才是市场关注的热点问题。

　　其实，关于黄金牛市是否终结的争议可谓由来已久。早在2009年，关于黄金牛市即将结束、金价已被高估的传言便甚嚣尘上。但坚挺的金价用铁一般的事实回应了所有质疑之声——金市的牛市还远没有结束。

　　“黄金市场的牛市已经走过了近10个年头。”多年来专注于黄金发展史研究的覃维桓向记者介绍说，这10年间牛市大致可以分成两个阶段：从2001~2004年主要是美元金价走高，而欧元金价等其他货币金价上涨并不多，因此可以认为金价上涨的主要原因是美元贬值；从2005年后的这几年，是一个逐步从消费需求为主转向投资需求为主的过程，在2005年~2009年间，全球需求总量从4115吨增加到4287吨，变化不大，但同时投资消费却从601吨增加到了1319吨。

　　“由于上一个黄金大牛市从1970年到1980年上涨了10年，目前黄金投资市场出现了一种了‘恐高症’——牛市是否快结束了。”覃维桓表示，“比如有一家海风资产管理公司就预测说，黄金将成为2011年表现最差的资产之一，并且在一个月内会下跌250美元。原因是当前做多的人太多了。这个猜测严格说来，有一定的道理，因为大家都想买黄金赚钱，那赚谁的钱呢？”

　　日历翻过2010年，走入2011年。尚未完全站稳“千四”脚跟的金市，一开年便遭遇到了一个“下马威”。从“千四”关口狠狠跌落至1330美元/盎司附近，令不少押宝于金价必将扶摇直上的投资者大跌眼镜。有市场人士认为金价将从此掉头向下跌至1000美元/盎司，更有悲观者认为黄金或将从此长期转“熊”。

　　“虽然国际金价已经突破1400美元，但长期看来，促使金价进一步上涨的因素依然存在，金价还没有进入回调盘整的关口。”业内人士分析认为。

　　“黄金主要以美元计价，因此美元的强弱直接影响到黄金的价格走势。首先是美元走弱的预期。”国内黄金分析机构威尔鑫投资咨询有限公司首席分析师杨易君认为，在经历数十年产业大量外移后，美国的真实生产能力已经降低，收入能力远远小于支出水平，不论是国家财政支出还是居民消费支出过度地依赖借债。可以预期，在美元及其国债大跌前，6000万亿美元不会是美国最后一次大规模印钞。

　　“即使不采取发行货币的方法，汇率还会走低，金价仍会走高。美元是世界主要货币，美元下跌，必然投资黄金，金价随之上涨成为必然。”侯惠民认为。

　　黄金存量远远低于金融资产增长。侯惠民手中的一份统计数据显示，1980年时，全球存世黄金约10万吨，全球金融资产总额约12万亿美元。三十年间，存世黄金数量增长60%，而全球金融资产总额则增长了12倍。这种比例变化也客观决定了全球金融危机之下黄金价格的涨幅。

　　“此外，黄金的供需将为金价提供长期的支持。”杨易君介绍说，2001年全球产金2623吨，属历史最高水平，2008年全球产金2416吨，相比2001年下降26.22%。与此同时，国际黄金生产的平均成本也呈现出迅速上升的趋势。2007年，平均成本为300~350美元/盎司，2008年为350~400美元/盎司，2009年达到了400~450美元/盎司，历史上黄金价格最高曾经是生产成本的4倍，从上述三年黄金生产成本计算，即使没有美元暴跌因素，仅金矿资源的日益减少、黄金成本的抬高也会使黄金价格长期坚挺。

　　对外经济贸易大学经贸学院金融学教授蒋先玲认为，目前金价涨势仍没有停歇的迹象，历史高点再次被刷新的可能性非常大。向来被视为是避险“老大”的美元，近来的走势却落后于日元及瑞郎。这一转变折射出全球资金避险情绪的急剧升温，以及欧洲、美国及日本等主要经济体宏观经济发展的差异性。因此，如果美国经济不能出现实质性的复苏，黄金就仍然成为避险资产的首选。

　　显然，美国经济的走势已成为金市“熊牛”转换的晴雨表、指示灯。

　　“从长期来看，随着经济调控政策的实施，经济复苏态势的日益明朗，黄金的需求结构及规模将发生较为明显的变化，这可能导致金价出现下调的趋势。”覃维桓认为，根据国际黄金生产的平均成本可以计算出，国际金价应该在1300~1800美元/盎司这一区间较为合理。

　　“显然，当前金价已经步入高位震荡的区间，当金价突破1500美元/盎司的关口后，投资风险将会明显加大，投资人应当谨慎操作。”覃维桓特别提示说。

“中国因素”凸显

　　2010年，在欧债危机、美国量化宽松政策以外，黄金市场最大的亮点和热点莫过于“中国因素”的凸显。

　　这一年，不仅以人民币计价的黄金价格首次突破了每克300元大关，国家六部委关于黄金市场发展的政策出台更勾勒出中国未来黄金市场发展宏大蓝图。

　　2010年8月，中国人民银行、发改委、工信部、财政部、税务总局、证监会等六部委联合下发《关于促进黄金市场发展的若干意见》，明确了黄金市场未来的发展方向，将未来黄金市场发展与中国金融市场竞争力提升的全局联系在一起，明确提出“着力发挥黄金市场在完善金融市场中的重要作用”。

　　“当前，中国货币市场、外汇市场、资本市场、保险市场和黄金市场相互依赖，协调发展的基础已初步形成，黄金市场已发展成为中国金融市场体系的重要组成部分。”业内专家认为。 

　　“实际上，中国黄金市场的规模和影响力已今非昔比。”世界黄金协会大中华区总经理王立新向记者介绍说，“具体表现为，第一，在黄金生产上，中国已经保持3年的全球第一大生产国，为中国黄金市场的发展打下了坚实的物质基础。第二，在中国的黄金需求中，黄金首饰的需求量保持一个很健康的增长，每年都在8%左右，这个在全球是独一无二的。第三，从所占比重来讲，中国市场2009年全年的需求为453吨，已占到全球总需求的10%。2010年的需求总量统计还没有出来，我们估计或将达到550吨左右，占到全球需求总量的14%。”

　　“中国不仅已建立起全球黄金现货交易量最大的场内市场，而且近年来随着黄金现货延期、黄金期货等重要投资品种陆续向个人开放，中国民间黄金投资市场呈现爆发性增长。”侯惠民研究认为。

　　统计显示，2010年前三季度，上海黄金交易所个人客户累计已近160万户，黄金成交超过4600吨，成交金额突破1.1万亿元，均出现了急剧增长。

　　据估计，目前世界黄金总存量约为16.3万吨。全球人均30克左右，但目前中国黄金人均存量不足4克，仍远低于世界平均水平，潜力巨大。同时目前国内黄金消费需求旺盛，13亿人口每人消费2克黄金大约消费2600吨，便是世界一年黄金总产量。

　　“在过去一年中，中国的黄金零售投资量占到总的投资量的比重达到了30%，还没有达到全球的40%。”王立新认为，这一数据也显示出中国市场在黄金零售投资方面的巨大潜力。

　　“随着中国黄金市场规模不断扩大，政策不断完善，多元化特点逐渐发挥，未来中国因素影响世界黄金市场，甚至取得更多黄金话语权，并非遥不可及。”黄金专家、兴业银行高级分析师蒋舒认为。

“难产”的黄金ETC

　　2010年，上海黄金交易所召开首届上海国际黄金业务培训班。会上，上海黄金交易所理事长沈祥荣作了金交所成立以来的工作和市场运行情况报告。

　　沈祥荣指出，黄金市场正处于改革渐进过程中，还存在一些问题，如交易品种较少，缺乏套期保值功能和避险手段，影响市场功能发挥；交易系统功能单一，制约了新的业务品种的推出。

　　针对上述问题，上海金交所计划开发新的交易品种，准备推出现货延期交收和T+5短期交收业务，以助企业有效地规避中短期价格风险，促进市场交投活跃。同时协调落实增加白银挂牌上市业务，并积极争取白银交易的税收政策。继续协调落实与黄金市场改革发展相关的各项配套政策，例如进出口税收政策。包括纸黄金等个人投资业务，也要尽早推出。

　　“目前，我国黄金市场的品种还不够完善，黄金现货和期货如何更有效的链接，同时运作现货、期货，以求价格互相弥补，以求获利，这些功能现在还不健全、完善。因此，也就出现了买卖不对等，回收黄金恶意压价、地下炒金活跃等情况，给投资人带来了困扰。”业内专家指出。

　　正是意识到拓宽黄金交易渠道的迫切需求，记者了解到，从去年下半年开始，上海黄金交易所正在积极研究推出继黄金T+D之后的又一重磅产品——黄金ETC产品（交易型黄金凭证）。

　　“这个关于推出黄金ETC产品的文件报到央行已经有相当一段时间了。但是人民银行迟迟没有批复，可能也是顾忌到黄金ETC这种创新型产品给市场带来的价格波动，因此出手十分谨慎。”某接近管理层的知情人士透露说。

　　记者了解到，黄金ETC产品计划跟踪金交所Au9995黄金金锭；每份ETC代表0.01克黄金；金交所将收取手续费跟仓储费等费用，交易时按交易金额收取0.03%交易费，赎回时按赎回份额总价格收取0.06%手续费，交易者保证金账户中需要不低于1万元。

　　据悉，金交所的预期是，届时散户参与者可能会比较少，希望更多的机构在资产组合中配置一定数量的黄金ETC。

　　“作为投资者一定要了解这类黄金交易型产品的真正含义，确保自己所投资的产品属于风险可控范围以内。”对于不断涌现的类黄金ETF产品，侯惠民这样提示说。

　　黄金ETC的推出进程缓慢，相较之下，上海黄金交易所积极酝酿推出的另一项新产品——询价交易的进展则显得颇为顺利。

　　“（询价）系统已开发得差不多了，明年可能会推出。”2010年12月中旬，沈祥荣在接受路透社记者采访时透露说，询价交易将成为目前撮合交易机制的补充。如果没有询价制度，市场上许多功能将无法实现。今后如果要推出黄金现货期权或黄金交易型凭证，需要询价和做市商的配合。

　　对于黄金期权等具有杠杆效应的产品，沈祥荣表示，上海黄金交易所的态度是积极准备，稳步发展。他同时坦言，金交所现有的延期交易亦具杠杆效应，发展潜力目前尚未能完全发挥。