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私募债破冰

2011年06月27日 14:50  
作者:韩韬   责编:吕星  lvxing-lucky@126.com   月号:2011年6月号 来源: 金融世界



 

  酝酿已久的“私募债券”终于在“五一”前夕落地。《银行间债券市场非金融企业债务融资工具非公开定向发行规则》(下称“《发行规则》”)的出台向市场宣布其正式推出。

  中国银行间市场交易商协会(下称“交易商协会”)从构思私募债直到发布规则,时经一年有余。在2010年8月底,交易商协会就曾向相关金融机构下发了一份名为《银行间债券市场非金融企业债务融资工具私募发行规则》的规范性文件,为私募债发行规则打前站。当时业内普遍认为,银行间市场首批私募债可能在今年1月份前看到。

  但直到今年4月底,规则才正式发布。而在2010年底,中国证监会就批准了国泰君安证券在上证所发行一只规模30亿元的私募债券。虽然规模不大,但却为中国私募债的发行开了先河。

  

改变“一条腿走路”现状

  所谓债券非公开定向发行,就是向特定数量的投资人发行债务融资工具,并限定在特定投资人范围内流通转让的发行方式。与向不特定投资人公开招募的发行方式相比,非公开定向发行具有灵活性强、发行相对便利、信息披露要求相对简化、适合投资者个性化需求、有限度流通等特点。

  实际上,在发达国家私募发行债券非常普遍。据统计,2009年全球共有6979笔私募债券发行,规模达到2.8万亿美元。截至今年5月初,美国私募债券数量约为4000只,存量规模在1.7万亿美元左右,占公开发行的公司债券市场规模的1/4。而在中国市场上私募债还是空白。

  “目前,我国非金融机构企业进行债务融资的方式只有公开发行,但随着债市扩容,此种发行方式已经不能满足市场的需求。”国泰君安债券研究员袁新钊表示,“公开发行必然意味着要不停地公布财务状况,这对于一些信用资质基本面波动比较大的企业来说有一定的影响。”

  国内某券商债券研究员也表示,债券公开发行方式的弊端非常明显:一是企业融资规模受净资产约束;二是许多规模较小且主体信用评级较低的企业难以通过公开发行方式进行债务融资;三是信息披露要求较高,制约了信息披露受限型企业发行债券。

  交易商协会有关人士认为,未来企业债市场将成为企业融资的主要战场,但私募发行方式的缺失,无疑将影响到企业投融资效率和债市的规模化发展,间接限制了中小企业的融资需求。

  “建立与公开发行相呼应的私募发行体制,从根本上改变债券一级市场‘一条腿走路’的现状,是市场的迫切需要。”上述人士表示。

  “交易商协会推出《发行规则》,会加快私募债券相关法律法规的制定,毕竟协会具有一定的局限性,法律还是更有约束力。”宏源证券固定收益总部高级副总裁范为表示。

  “发改委方面也正在研究制定相关的法律规定。”相关人士透露。

  《发行规则》显示,有别于公募债,私募债的发行价格、发行利率和涉及费率,均由买卖双方按市场方式定价并签订《定向发行协议》;在评级和审核方面,也放松了事前发行审核和信息披露,不强制要求信用评级等市场中介服务;在信息披露方面,披露方式可由买卖双方协商确定。私募债的发行需在交易商协会进行以实名制记账方式进行集中托管。

  交易商协会有关负责人也曾在就《发行规则》相关问题答记者问时表示,“私募债创新不仅是债券品种创新,更是发行方式的创新。私募债可以根据发行人的情况‘量身定做’,真正实现债券产品个性化创设,拓宽了非金融企业融资渠道。还可以引入风险偏好型投资者,化解目前中小企业因规模较小、风险较大,被风险厌恶型投资者拒之门外的困境,也为附认股权票据以及结构化产品等多种创新融资品种的推出提供了新平台。”

  正因为“非公开”的定性,上述负责人表示,要“严格禁止所有可能引起变相公开发行的行为”。通过设定限售期来限制交易流通时间、界定“合格投资者”以限制交易流通受让人等措施,来规范私募债的“有限流通转让”特征。

  

是否利好中小企业难说

  根据现行《证券法》规定,“累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额40%。”对融资规模的限定,成为很多中小型企业进行债务融资的一大障碍。但40%的限制针对的是公开发行,因此只要投资人在200人以下,就算私募发行,可不在40%的约束范围内。

  因此,非公开定向发行被认为是解决中小企业融资难的有效途径。

  “中小企业由于规模小、评级低,难以通过公开募集的方式在债券市场获得融资,而非公开定向发行方式的投资人是市场上特定的投资机构,发行人可自主灵活地根据自身融资需求,就资金用途、期限、担保、评级等要素与定向投资者协商,确定个性化的融资方案,并在遵守银行间市场自律公约、履行交易商协会要求的注册、备案流程的基础上,按照既定的合法、合规途径融得资金。”中国工商银行金融市场部相关负责人表示,“更为重要的是,非公开定向债务融资工具的发行利率一般低于银行贷款利率,可以有效节约融资利息成本,这对整体规模不大、资金实力有限的中小企业尤为重要。因此,非公开定向发行方式的创新推出将为解决中小企业融资难题提供一条有价值的思路和途径。”

  “在私募债券出现之前,不能在公开市场上发行债券的企业,往往只能向商业银行和财务公司筹借短期或中期资金,甚至被贷款机构拒之门外,制约了其壮大发展的机会。私募债券市场可以向大量由于缺乏足够资信条件和没有足够融资历史而不能进入资本市场的中小、新兴企业,提供从银行、保险公司、养老基金等渠道筹集资金的机会。”交易商协会相关人士表示。

  但也有人对此提出异议。“私募债推出,表面上的是为了鼓励中小企业融资,但实际上更多的还是为了突破以前债券发行的一些限制,中小企业通过私募债融资相对还是比较困难。”范为认为。

  事实上,首批获准在银行间市场发行私募债的依然是大型国企,并没有见到中小企业的踪影。中国国电、中国五矿和中国航空工业三大集团等6家国企将作为首批发行方,近期将发行总额度约130亿元的首批银行间私募债。

  “中小企业融资难问题不是一个私募债就能够解决的,实际来看之前推出的中小企业集合票据也只是做做政绩,又费精力又挣不到钱。”国家发展改革委某内部人士说,“中小企业集合票据募集很繁琐,需要大量人力,加之承销费又低、发债金额也不大,最后大多都变成了政绩工程。”

  华富基金固定收益部总监曾刚表示:“证监会不会让我们一推出就去买,所以,暂时只能是跟在后面看看形势。但总体讲,我们还是欢迎这个新事物,中国也确实应该推出此类高风险高收益的债券。”


 
 
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