尽管最近索罗斯对中国经济“唱空”的言论引起很大争论，但是他在投资市场的一句话却被奉为财富金言：“判断对错并不重要，重要的在于正确时获取了多大利润，错误时亏损了多少。”

　　当前，在中国仍然面临通胀压力，央行持续收缩货币政策的背景下，险企手中6000亿元的资金急寻出路，与此同时，市场和监管层也将聚光灯打向了这一资本“舞台剧”的主角。

　　保险资金的一举一动，一向被认为是判断资金取向和大盘阶段行情的重要因素。在这样的背景下，险资去往何处，获利多少，亏损多少，自然成为市场关注的焦点。

资产总额缩水

　　保监会公布的数据显示，4月末，保险资金资产总额为5.34万亿元，较3月末减少704.74亿元。

　　与此同时，继3月份保险资金单月增持银行存款达到最高值1657.99亿元后，4月份银行存款一改连续几个月持续增加的趋势，减少989.07亿元。  

　　2011年以来，保险资金持续增加投资金额。然而从保监会公布的4月份的数据来看，保险资产总额的缩水远高于投资资金的增长。

　　“其实保险资金同其他资金一样，既然是投资，就会有盈利也有亏损。”对外经贸大学保险学院院长王稳告诉本刊记者。

　　那么，投资亏损主要出现在哪些方面？

　　北京大学经济学院风险管理与保险学系副主任朱南军回答说，险资的投资亏损主要源于两个方面：第一，加息和对未来加息的预期，导致固定收益类投资品种价格下跌；第二，今年以来资本市场持续走低，导致权益类投资亏损。

　　市场分析，由于投连险收益拖累了资产总额，保费收入进入慢速增长通道，难以完全抵消赔付支出的增加和权益市场的浮亏，这成为资产总额下降的重要原因之一。

　　4月中旬，A股上行至3000点高位后遭挫，险资猝不及防。随着股指回落，险资大胆加仓，提高投资力度。然而，5月资本市场非但没有好转，反而出现大幅下滑。

　　“以为那是最低点，谁想到还会再下行？那谁知道现在这个还会不会更低呢？”王稳说。

　　他认为，短期投资的亏损与盈利并不能说明问题，要从长期来看。“也许一两年后，股市回暖，这些投资就能见成效，但也要看情况，如果现在的问题不能改善，大量资本继续流出，也就无从得知了。”

　　那么，又是什么原因使得险企放弃加息利好，大举减少银行存款，持续增加投资金额？

　　朱南军对本刊记者说，险企有这样的动向，主要是因为当前资本市场持续走低，与年初比较，现在处于相对低点。险资增加投资金额主要基于策略性考虑。

　　早前，一些保险公司市场人员向本刊记者透露：“这是因为险企判断大盘已经没法再跌了，所以小步加仓入场。”

　　众多市场观察人士认为，虽然大多数保险巨头并没有加仓的大动作，一季度小幅加仓动作比较明显。

　　早在三四月，就有传闻称，2010年底以来一直保持较低仓位的中国平安，突然集中加仓，包括股票和基金。5月，更传出保险资金“逢低捡货”的消息，以中国人寿为主，包括中国平安在内的险企出现大幅度申购基金的举动，中国太保和中国人保则持币观望。

　　当时有市场人士表示，短期市场正处于下探寻底状态，通胀形势掣肘保险资金攻势，待6月好转，通胀形势明朗，市场资金才会逐步活跃。

　　然而，进入6月，行情仍然低迷。对于通胀和加息的担忧，使得机构们纷纷放出寻找市场底部的信号。

　　“先知先觉”的险资也前瞻性地嗅到了这一信号。

　　虽然险资4月的“搬家”及加仓操作引起的争论不断，市场评价也莫衷一是，但市场人士透露，从5月开始，平安、人寿、泰康、太平洋等保险巨头就已经暗中调低仓位，在市场迷雾之中，隔岸观望。

险资去了哪里

　　彼得•林奇曾说过：“不进行研究的投资，就像打扑克从不看牌一样，必然失败。”

　　在经济增速持续放缓和通胀压力下，险资的心态日益谨慎。

　　在分析了几家大型保险公司投连险账户的近期操作后，市场分析人员发现，险资对大盘后市并不乐观，并将其态度总结为“谨慎持有，甚至继续空仓”。

　　与此同时，各保险机构开始进行结构性调整，分析人士称，基于对后市看法谨慎，消费及公用事业等的防御组合成了险资重点关注的对象。

　　由于第二季度以来，各路投连险账户不约而同将关注的重点放在周期性、消费类中被低估的个股，以及业绩明确的高成长性公司，分析人士认为，业绩成长确定的商业、医药、白酒、港口、交通运输等行业，以及估值回归合理的新兴产业龙头个股成为险资的优先选择。

　　以泰康人寿为例，其分析人员称，对于未来的股票市场走向，从估值来看，A股市场整体估值合理偏低；政策面整体呈中性；资金面上，场外资金入场意愿较差，预计未来流动性趋紧的概率较大。整体来看，预计市场将维持弱势振荡格局。

　　记者在泰康人寿的投资报告中看到：“预计在国际经济非常复杂的情况下，将实施积极的财政政策，但更加注重转变增长方式和促进民生，而货币政策保持稳健，在目前通胀形势尚存在不确定性的情况下，偏紧是主要含义。”

　　基于对经济形势的判断，泰康人寿的投资报告指出：“操作主要以结构调整为主，主要增持市场上被忽略的成长性股票以及确定性的高成长股票，重点关注银行、地产以及消费类行业的建仓机会。”

　　尽管各险企的分析师似乎已经竭尽所能，分析了未来各种可能性，以期得出最有利于盈利的结论，但基于目前险资整体发展状况，险资的投资不会“一路畅通”。

　　中央财经大学一位学者认为，股票投资收益不稳定，而且中国股票市场还很不成熟，使得保险公司投资股票时面临着很大的市场风险。

　　据悉，中国目前的保险资金主要用于银行存款。

　　但是，中央财经大学的这位学者表示，随着通货膨胀率的不断上涨，保险公司的银行存款面临着贬值的风险，这严重影响了保险资金运用的收益率。

　　记者了解到，由于保险资金具有稳定性和长期性的特点，在各个国家，债券投资历来都是最主要的投资渠道。

　　虽然这几年中国债券市场发展迅速，保险机构的债券投资量不断增长，然而，有学者指出，债券市场仍存在发展滞后、规模太小的问题。债券品种少，且多为中短期债券，缺乏长期品种，另外，债券收益率也比较低，因此，目前的债券市场远远不能满足保险公司分散风险的要求。

　　据了解，保险机构的债券投资量2011年2月底达到近2万亿元，较2005年同期增长约5.5倍，然而，与债券持有量最大的商业银行相比仍存很大差距。

　　此外，记者了解到，虽然中国保险资金投资债券的比例与美国相近，然而，与美国保险资金主要用来投资公司债券的情况不同，政府类债券在中国保险机构投资债券中占比过半，而中国企业类债券的信用评级绝大多数为AA及以上级别，市场缺乏高收益品种。

　　多位受访专家对本刊记者表示，险资目前的投资结构直接制约了投资收益率的提高。

　　值得注意的是，2011年以来，险资在房地产和基础设施建设方面的投资步伐也在加快。

　　自从2010年9月初，保监会颁布《保险资金投资不动产暂行办法》后，险资在不动产领域的动作频频见诸报端。目前来看，保障房和办公楼备受险资青睐。

　　其中，险资在投资保障房方面的进度更受公众关注。

　　3月9日，中国太保集团宣布，旗下太平洋资产管理公司发起设立的“太平洋-上海公共租赁房项目债权投资计划”正式通过了保监会的备案。

　　这是保监会《保险资金投资不动产暂行办法》出台后，国内保险机构的第一单不动产债权投资计划。

　　继这单40亿元的不动产债权投资计划之后，5月，保监会办公厅副主任蔡基谱透露，中国太保资产管理公司将募集50亿元，准备投入北京市的保障房建设，并已获保监会备案通过。

　　5月12日，上海城投控股发布公告透露，该公司与中国平安携手推出7年期“平安-城投控股保障房项目债权投资计划”，募集不超过30亿元的资金用于支持上海保障性住房建设。

　　随后，又有消息传出，由中国太保牵头、联合中国人寿等6家保险资产管理公司参与、筹资规模达700亿~800亿元的北京保障房建设项目已获保监会备案通过。

　　据悉，其他保险机构也在积极寻找投资项目，跃跃欲试。

　　虽然险资对保障房投资的热情高涨，但业内人士对其风险隐患也表示了一定程度的忧虑，正如对外经济贸易大学保险法研究中心主任王国军所说：“保障房赚钱很困难，保险资金投资保障房的最终收益是什么样，未来多少年是否能够拿到收益，都是值得考虑的问题。”

　　实际上，险资在办公楼方面的投资比保障房更早。2010年9月中旬，平安信托买下成都中汇广场，被业内视为楼市调控新政出台后，险资投资商业地产的第一单。但随后，平安信托董事长童恺称，中汇广场是平安自用的办公楼，且使用平安资本金购买，并强调平安仍无投资商业地产的案例。

　　2011年以来，北京的金融街和CBD地区、上海的陆家嘴、深圳的福田区，成为各保险机构最热门的购楼区域。

　　值得玩味的是，相关市场人士透露，许多险企利用了“自用性不动产”和“投资性不动产”在行业内的微妙区别，来应对监管部门在投资不动产限额方面的规定。

　　平安物业投资管理有限公司董事长兼CEO邹益民在今年年初时，曾对媒体表示：“保险资金在房地产的投资越来越多这是对的，要不就不需要出台房地产投资的办法了，这是因为保险资金需要有一个长期稳定收入的资产比对。”

　　目前，保险资金正在全力挺进房地产，而同时，针对保险资金投资渠道的限制正在全面放开，险企手中的资金越来越炙手可热。

　　但是，业内人士认为，保险资金投资不动产，虽然符合其长期投资策略的要求，且可期望有较高的回报率，但当中的风险也不可小视。

　　著名不动产投资专家约翰•格拉斯科克，专门研究了保险资金在不动产投资方面的风险管理问题。他指出，保险资金投资不动产过程中面临的主要风险有四类：市场风险、关联风险、流动性风险和管理风险。

　　业内人士指出，流动性风险可能是不动产投资中面临的最大风险之一，基于此，不动产投资更适合投资期限长、资金量稳定的寿险类公司，而不适合投资期限短、短期获利需求大的财险类公司。

　　此外，由于中国的许多保险公司在不动产投资方面的管理能力还非常薄弱，管理风险是不动产投资面临的关键风险。业内认为，险企应加强不动产投资的专业人员配备，以及组织管理体系的建立。

　　有学者认为，中国投机性购房的比例较大，且受宏观调控和政策影响较大，因此，不动产投资还应警惕贬值风险，以防房地产市场的风险更大程度上波及保险市场。

　　在基础设施建设方面，重庆市政府金融工作办公室6月2日发布消息称，保监会正式通过了泰康－重庆轨道交通债权投资计划备案申请。泰康资产将募集30亿元保险资金，分5年投资重庆轨道交通6号线建设，资金利率低于银行基准利率。

　　重庆市金融办主任乔广奇称，这仅是险资入渝助力重庆大项目建设的开始，接下来还会有险资投资其他的基础设施项目。

　　据了解，保险资金在重庆具有初步投资意向的项目总金额已达800多亿元，而重庆抛出的计划是在5年内吸引2000亿保险资金到重庆落地。

　　尽管如此，中央财经大学保险学系的学者认为，中国险资投资基础设施建设仍存风险隐患，主要原因在于期限过长。从投资风险来看，投资基础设施建设收益较稳定、波动较少，比较符合保险资金安全稳健的宗旨。但是，由于基础设施建设投资期限一般较长，利率风险和信用风险仍然是潜在的隐患。

收益率低下之根源

　　截至2010年12月，中国保险业总资产已达5万亿，但是，在2011年第一季度，险资交出的投资收益率答卷并不尽如人意。

　　保监会公布的数据显示，截至2011年第一季度末，中国保险资金运用余额5.02万亿元，较年初增长6.6%，1~3月资金运用收益515亿元，平均收益率1.07%。

　　这是2008年以来开年首季度收益率的新低。

　　5月，随着CPI创下5.5%的新高，投连险各账户单月平均收益仅为-2.67%，创下今年以来单月投资回报新低。

　　虽然许多受访专家认为，上述数据受到通胀高企、股市低迷的资本市场环境的影响，但他们也表示，长期以来，中国的保险资金投资的收益率都存在偏低问题，并且投资行为短期化，结构不合理，资金运用渠道狭窄。

　　中国人民银行在6月14日发布的《2011中国金融稳定报告》中表示，在行业资产快速增长的情况下，保险业迫切需要提升资金运用水平。

　　中国社会科学院金融研究所所长助理兼保险研究室主任郭金龙表示，改革开放后相当长的一段时间内，由于受传统计划经济体制的影响，保险资金运用没有受到应有的重视，投资业务在保险业发展中长期处于从属地位。

　　郭金龙认为，近年来，中国保险业综合实力快速提升，已成为全球重要的新兴保险市场。但与发达国家相比，与经济社会发展的要求相比，还存在较大差距，保险业仍处于发展的初级阶段。

　　他表示，中国的保险资产占金融业总资产的比例仅为4%左右，甚至低于很多新兴市场国家。而美国保险公司的资产总量自20世纪90年代以来增长迅速，保险业投资在各类投资机构中仅次于商业银行、联邦放款机构，位居第三。

　　中央财经大学一位学者表示，当前中国险资投资收益率低下主要表现为：保险公司资产负债管理的能力不高，保险业务部门和资金运用部门没有建立有效的沟通机制，不能在资产负债匹配的高度上制定保险资金运用的策略，使资金运用与保险公司的资产战略配置要求相脱节；与保险资金运用相配套的人才储备不足，诸如精算师、高级会计师和国际律师等高精尖端人力资本相对缺乏，制约了中国保险资金的运用发展效率。

　　一些学者指出，中国保险资金投资行为短期化是其收益率低下的重要原因之一。

　　郭金龙说：“从中国目前保险资金运用状况来看，由于缺乏具有稳定回报率的中长期投资项目，致使不论其资金来源如何、期限长短与否，基本都用于短期投资。这种资金来源和运用的不匹配，严重地影响了保险资金的良性循环和资金使用效果。”

　　“投资行为短期化问题是投资界的一个通病，不单单是保险一个行业的问题，基金行业也有这个问题，原因在于整个投资业绩评价机制的短期化。”朱南军说。

　　他认为，不能孤立评价保险投资收益率。“保险公司作为金融企业，必须将投资收益率与负债成本联系起来考虑。类似于银行业的资产业务与负债业务的‘息差’。也许保险公司的投资收益率高了，但是，负债成本也随之上升，保险公司最后并没有多少利润，实际上沦为给银行等销售渠道的打工者。”

　　据统计，中国寿险公司中长期资产与负债的不匹配程度已超过50%；且期限越长，不匹配程度越高，有的甚至高达80%。中国寿险业资产与负债的平均期限相差10~15年，远大于日本（8年）和韩国（6年）等国家寿险公司资产与负债的期限差距。

　　郭金龙说，资产负债匹配管理永远是保险资金运用的核心内容。保险资金的合理运用直接影响到保险公司的盈利能力、竞争能力、承保能力和偿付能力。目前，国内保险资金运用在资产负债匹配管理、投资结构、资金运用收益率、保险监管等方面存在不足。如果不能得到改善，中国保险业将会出现未来支付缺口的潜在风险。

　　他认为：“从某种意义上讲，保险资金运用风险就是资产负债不匹配风险。”

　　另一位受访学者则强调，保险资金是风险厌恶型资金，追求的不是高风险高收益，而是长期稳定回报，是建立在资产负债匹配上的回报。

　　一些受访专家表示，险资投资渠道的狭窄也是造成其收益率低下的因素。

　　郭金龙指出，近年来，中国在保险资金运用的制度建设方面不断取得进展，保险资金的运用渠道逐渐拓宽，多元化资产配置的框架已经初步形成，但还需完善。

　　他说，由于中国保险业发展时间不长，仍处于初级阶段，中国金融市场本身尚不完善，特别是资本市场体系不健全，投资品种较少，与目前保险业发达国家保险资金运用的法定渠道相比，中国的保险资金运用渠道仍显狭窄。

　　关于险资未来的投资选择，朱南军说，险资应该将风险控制放在首要地位，在资产配置时，一定要考虑资产与负债的匹配，包括期限、收益和承担风险水平的匹配。“保险公司属于稳健类性质的金融机构，如果忽视风险控制，一味强调高投资收益率，对于稳健类金融机构而言是舍本求末，迟早要出问题。”