2010年4月16日，沪深300股指期货在中国金融期货交易所挂牌上市，填补了中国大陆金融期货的空白，成为资本市场弱冠之年的一个里程碑。股指期货的推出，不但完成了资本市场20年的加冠仪式，也将金融期货时代的大幕徐徐拉开。

推动资本市场升级

　　当今国际期货市场，金融期货占到全部成交量的90%左右，完善的金融衍生品体系为整个金融市场的平稳运行构建了缓冲系统，对实体经济的平稳运行发挥着重要作用。处于“新兴加转轨”阶段的中国期货市场在金融期货领域亟待突破。沪深300股指期货的推出恰逢其时，在填补国内金融期货品种空白的同时，也将中国期货市场正式带入金融期货时代。

　　“十一五”期间，中国一跃成为全球最大的商品期货市场，至2010年末，中国期货市场成交金额已达到308万亿元，量的积累成果显著。过去“品种少、规模小”的局面已经得到了根本性的改观。而在这个关键的时点上推出股指期货，促进了国内期货业生态环境的进一步完善，标志着中国期货市场从量的积累向质的提升的转变。

　　另外，股指期货的推出，使中国真正占领多层次资本市场体系的战略制高点。从原生到衍生，从粗犷到精细化运作，这是资本市场发展的内在逻辑，也是多层次市场体系建设的题中之义。

　　完整的资本市场应包括三个层次：一级市场作为发行市场，承担着提供资金融通渠道的作用；作为二级市场的交易市场，通过投资者用手投票和用脚投票，实现风险的分割与再分配，承担着发现价格和优化资源配置的作用；股指期货等金融衍生品市场，则起到规避系统性风险，提供“风险出口”的作用。

　　股指期货的推出，改变了中国股票市场长期以来“单边市”的局面，使中国股票市场体系更加完善。投资者可以将股指期货作为资产配置的一部分，在更广泛的范围内分散和对冲风险。

制度创新卓有成效

　　首先，股指期货实行的投资者适当性制度，将资金量较小，抗风险能力较差的散户暂时排除在股指期货门外。虽然目前股指期货市场的参与者仍以个人投资者为主，但他们大多是在商品期货市场历练多年，或是股票市场中有实力、有经验、抗风险能力强的投资者。因此，基本由投机者构成的股指期货市场却并不是一个投机性的市场。

　　其次，股指期货特有的保证金交易制度，在提供流动性、放大收益的同时也增加了风险事件发生的几率。通过保证金比例的合理设置，分级结算制度、持仓限额制度、大户持仓报告制度的实行，将风险控制在可控、可测、可承受的范围之内。股指期货中的种种制度创新，为推动期货和金融衍生品市场发展打下了良好的基础。

　　另外，股指期货的推出，打通了股票市场和期货市场。IB制度的实行，则为金融机构在两个市场合理配置资源提供了联动机制。资本实力雄厚的券商大举进军期货市场，使期货行业自身实力有了较大提升，涌现出一批券商系背景的期货公司，带来了期货公司差异化竞争的契机。同时，IB制度也是股指期货市场迅速发展壮大的有力推手。

　　当然，我们也要正视中国股指期货市场存在的问题和缺陷，通过创新改革理念，创新发展理念，创新监管理念，创新服务理念，推动期货和金融衍生品市场的进一步发展。

投资者结构有待优化

　　股指期货是为机构投资者量身定做的，理应形成“机构唱主角，散户跑龙套”的投资者结构。目前，由于各种政策限制，机构投资者参与程度远远低于预期。投资者结构无论在数量上还是在持仓量、交易量上均以散户为主，即使考虑到法人开户个人化现象，大力培育股指期货市场的机构投资者，进一步优化投资者结构的要求依然十分迫切。摆在我们面前的问题是，培育什么样的机构投资者？

　　首先，证券基金、社保基金、企业年金和券商自营业务，是股指期货市场天然的套期保值者。这些机构投资者可以借助股指期货实现资产配置，并利用股指期货主动管理现货风险。

　　其次，从事于股票市场或者期货市场的私募基金，是专门从事股指期货的投资业务的机构投资者。通过其多种策略的交易，这类机构投资者可以一方面实现自身资产的增值，另一方面也有助于增加市场流动性和促进价格发现。

　　因此，在将来的一段时间内，我们需要积极培育上述两类机构投资者。

产品创新需要加速

　　沪深300股指期货作为金融期货的“独生子”，产品过于单一，品种体系仍需要进一步完善，以便于满足不同类型投资者的需求。

　　首先，在创业板推出之后，以高成长、高风险为特点的中小企业股票逐步得到投资者的青睐，但此类股票的价格波动较大，广大投资者急需相应的避险机制。与此同时，ETF基金交易活跃，投资者有规避风险与配置资产的需求。因此，适时推出以创业板指数、中小板指数、ETF指数为标的的其他指数期货品种是下一步产品创新的重点所在。

　　同时，成熟、完善的金融衍生品市场不能只是股指期货一枝独秀，应适时推出其他品种的金融衍生品。今年是“十二五”开局之年，中国经济将步入一个重要的战略转型期。后危机时代，随着全球化的不断推进，经济体之间的联系愈发密切，我们面临着一系列错综复杂的系统性风险，人民币面临着外升内贬的双重压力。一方面，为了应对金融危机，我国所实行的宽松的货币政策造成流动性过剩，带来通胀压力；另一方面，相对于美元，人民币贬值的速度又不够快，处于“被升值”的困局。

　　借助国债期货产品，投资者可以对冲通胀风险；通过汇率期货产品，我们能够主动、积极地应对汇率波动风险，也可以让民间早已存在的炒汇现象合法化，满足广大汇民的避险需求和投资需求。

　　此外，相关期权品种的推出也是建设多层次资本市场的可行之道。

（作者系北京工商大学证券期货研究所所长  孙超、安波对本文亦有贡献）