新华财经北京5月10日电 题：推广责任投资（ESG）理念，激发民间投资活力
作者：杨德勇 贾丰源（作者单位为北京工商大学经济学院）
党中央、国务院高度重视民间投资健康发展。十八届三中全会指出，公有制经济和非公有制经济都是社会主义市场经济的重要组成部分，都是我国经济社会发展的重要基础。毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展，保证各种所有制经济依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争、同等受到法律保护。《国务院办公厅关于进一步做好民间投资有关工作的通知》也指出，要尊重和维护企业市场主体地位，不断深化改革，推动政策落地见效，稳定市场预期，进一步调动民间投资积极性，激发民间投资潜力和创新活力。
一.研究背景
1.民间投资发展放缓。当前民间投资正处于新旧动能转换过渡期和“二次创业”准备期。当前民间投资增速较低并对全部投资增速回升形成拖累，但并非民间投资已无增长空间而再不能实现较快增长，而是目前我国经济正进入一个向新发展阶段迈进的转型爬坡过坎期，民间投资也正处于一个消化、调整、积累再创业的新旧动能转换过渡期，外加新冠疫情的短期冲击影响和未来不确定性，对民间投资进一步冲击。国家统计局数据显示，2020年我国固定资产投资比上年增长2.9%，而民间投资增速仅为1%；同时，过去5年中有4年民间投资增速低于整体投资增速，显示民间投资仍有增长空间，潜力需要进一步激发。
2.民间投资进入壁垒有待解决。虽然我国市场开放程度在逐年提升，越来越多的领域向社会资本开放，进入门槛逐步降低，但是在一些领域还存在隐形壁垒。
3.责任投资在我国受到越来越多的关注。自2006年“负责任投资原则（UNPRI）”发布以来，责任投资在我国已取得了长足的进步，其理念与中国提出的新发展理念、新发展阶段要求以及中国与全球共建人类命运共同体的目标相契合。进一步深化责任投资理念，完善理念体系，以ESG理念为指导，充分发挥政府投资的撬动作用，鼓励资本参与基础设施建设，对激发民间投资活力具有积极作用。
二.民营投资失活的原因
2020年1-12月全国投资总额518907亿元，增长2.9%，其中，民间投资289264亿元，增长1%。在可比的31个行业中，民间投资正增长行业13个，其中4个行业增长率高于全国同行业水平；负增长行业18个，其中17个行业下降率高于全国同行业水平。其原因分析如下：
1.经济增长不同阶段的影响。改革开放40年，中国的经济周期可以分成前后两个阶段，前30年，年均增长速度在10%左右，属于短缺经济在改革开放的春风吹动下，迅速起飞、高速发展的时期；从2012年开始，中国经济一路下行，由10% 、9%、8%、7%、6%，一路下滑到现在，这对社会资本投资产生了极大的影响。我国理论界、实业界、政府部门，已经习惯了高速增长状态下的管理模式和投融资模式，对于中低增长速度状态下的投资模式并不熟悉，也缺少研究和探索。
2.投资周期不同阶段的影响。中国从短缺经济到相对富裕的小康经济，投资的规模，环境，内容，行业，方式，渠道，都发生了巨大变化，而投资管理部门，投资政策制定部门，各类投资主体在管理模式，思维模式方便面还沉浸在短缺经济的时代，并没有适应投资周期的变化。由于短缺环境的迅速改观，民营企业依靠短平快，投机取巧快速发展的做法，受到越来越大的挑战，在需求环境的剧变中，民营企业不知所措。投资意愿投资能力都开始下降。
3.投资环境改善迟缓的影响。行政环境，法律环境，融资环境，财政税务环境，人文环境，政策环境，环保环境等方面，很大程度上并没有因应上述速度环境和质量环境的变化，进行根本性的调整，这也是阻碍社会资本投资的又一大因素。
4.投融体制机制改革滞后的影响。诚如以上所言，大的投资环境已发生变化，但新的投资体制机制并没有建立起来。包括市场准入机制，项目选择机制，政策优惠机制，融资补贴机制，环境评价机制等。
5.投资主体竞争环境的影响。在我国，从总体上看有两类不同的企业，一是具有政府背景的国营企业，二是市场化的民间投资企业，这两类企业即共荣发展，也相互竞争，共同支撑了我国40年的高速经济增长，但随着上述环境的改变，国营企业凭借其在国民经济整体结构中的位置，部门结构中的位置，产业链中的位置，发展的空间更加从容，在市场上包括投资领域对民间资本的挤出效应日益明显，这也是阻碍社会资本，民营企业投资的又一因素。
6.投资开放环境的影响，中国经济与世界经济高度循环在一起，民营企业投资除了眼界盯在国内以外已经具有了世界眼光，因此他们对投资环境的比较不只是纵向在比较，横向也在比较，国内国外的比较使得一部分投资者走出国门，步入了海外循环的投资领域。
三.民营经济ESG理念推广不理想不理想的原因
ESG投资(以下全文简称ESG)又称作责任投资。ESG是一种投资方法，该方法在投资决策时，会将环境、社会责任、公司治理等因素考虑进来，从而更好地管理风险，获得可持续的、长期的收益。研究表明，ESG投资对长期投资业绩有正面影响。一是，ESG投资可以增强长期回报。例如，Kempf和Osthoff(2007)(34研究表明，买入ESG评级较高、卖出ESG评级较低的股票多空策略能够产生alpha收益，年化高达8.7%。二是， ESG投资实践有助于提高上市公司业绩。例如，牛津大学的研究发现，在200多项研究中，90%的研究表明，可持续性标准降低了公司的资本成本，88%的研究表明，坚实的ESG实践可以改善企业绩效。三是ESG相关投资产品表现优异。例如，摩根士丹利(MoganStanley)的研究发现，在2008年至2014年的10228 只上市交易基金中ESG投资基金的回报率略高于传统基金，尤其是在新兴市场。
中国经济是从1978年，百孔千疮,百废待兴的状态开始改革开放进程的，那个时代的经济有两个特点，首先从发展的水平上看，穷是我们当时的典型标志，短缺是市场供给的基本特征，民营经济就是在这一大背景下起步的，所有国营企业，集体企业不愿意干的行业、企业，民营经济都能迅速进入，并得到快速发展。萝卜快了不洗泥，这是当时情况的真实写照。第二，当时的经济主体是国营企业和集体企业，这些企业已经占据产业结构，经济结构，行业结构的高端，他们在逐步退出市场的过程中，好干的行业、产业他们都保留下来，把不愿意干，竞争市场化更高的行业、企业让给了民营企业，在激烈的市场竞争环境和低端的产业链结构中，这些企业要想生存和发展，假冒伪劣，投机取巧，坑蒙拐骗，偷税漏税几乎不可避免，时至今日，社会对民企投资的基本看法也没有根本改变，这几乎是我国民营企业在二元经济结构下的历史宿命。
其实，纵观世界各国企业投资和企业发展的历史，都会勾画出一长一短两个ESG（负责任投资）发展轨迹。从短期看，在资本初期，假冒伪劣，坑蒙拐骗其实都是常态，这种常态会随着法律制度的完善（法律约束），社会需求层次的提高（市场约束），企业家道德理念的提升（道德约束），产品的提供者也就会越来越拥有 ESG的理念，这其中背后的逻辑是，一个合格的企业或者是拥有ESG理念的企业，是最能够被市场接受从而也是最能赚钱的企业（利益约束）；长期ESG理念的建立，则依赖长期生存法则和跨代传承法则的支撑， ESG理念的长期坚持和企业不断的技术升级，其背后的利益逻辑是，这个企业可以一代一代在产权清晰的基础上被传承。纵观发达国家和新兴市场经济国家，他们几乎都在三五十年历史演进中跨越了行为短期化这个阶段，长期行为成为企业发展的主宰。
但是在我国这种局面并没有如期出现，这是为什么？可能原因很多，但主要原因是我国对社会资本、民营企业，在产权保护方面始终让民营企业家不放心，结果就导致了改革开放40年过去了，企业行为依然短期化严重，ESG理念依然不能普遍推广。
总之，短缺和处于产业链低端是导致我国民营企业行为高度短期化的主因，产权保护不到位，是我国民营企业ESG理念迟迟不能建立的直接原因。
四.推广责任投资理念，激活民间投资的建议
1. 逐步完善民间投资的政策法规。(1)减少过多的审批环节，降低民间投资项目进入市场的门槛; (2) 减少管理部门，明确具体管理部门，明确管理办法;(3)梳理相关的政策法规减少政策法规不健全和不配套现象。
2.降低产业进入壁垒。从目前统计中按国民经济行业划分来看，虽然总体上都有民间投资的进入，可以说有一定的进入广度，但民间投资大量集中在一般制造业和房地产业，以及批发零售、贸易、餐饮等传统服务业中，民间投资的产业进入度明显不足。降低产业对民营企业开放的门槛，非常迫切。
3.打通我国民间融资的渠道。民间投资在融资方式选择，融资机构建立等方面受到歧视，民营企业在投资过程中，得不到平等的融资机会，由于民营企业缺乏有效的信用担保，很难通过正规的金融渠道融资，同时，由于各大银行强化了贷款的风险约束机制，使其获取民营中小企业信息的成本较高，审批程序复杂，耗时较长，不敢轻易批准对其贷款。建立适合我国中小企业融资的信贷渠道，资本市场渠道迫在眉睫。
4.在具体工作中推广ESG投资理念实施落地。实践ESG投资意味着获得效益的同时, 兼顾投资价值观取向。怎样更好地采用具体技术和手段使ESG责任投资得到体现,促进民间投资可持续发展。政策制定者：制定责任投资目标；设计责任投资负面清单；培育各参与主体的ESG理念等。交易所：加强企业ESG信息披露；加快ESG投资的指数编制等。中介服务者：企业ESG评估评级；完善ESG投资咨询等；投资者：可通过被动投资和主动投资两种方式实践ESG投资, 还可以在总组合层面展开ESG投资。
5.积极引导社会资本参与投资，制定系统化政策。政府：加强信用立法，建立系统完善的信用法律体系，推动信用建设；规范政府行为，提高政府公信力；构建有效的参与网络；设立相应监管机构等。中介机构：向社会资本提供咨询、管理等方面的专业化服务，为其提供一对一的咨询服务等。第三方基础领域项目网络平台：通过该平台建设，加强社会资本与政府中介等之间的沟通。同时，通过该平台还能查询到企业的实力、资质和信用及政府项目等信息，达到信息互通、资源共享的目的等。筹资者与投资者：转变传统思维模式，改变对社会资本的固有偏见；提高社会资本参与积极性，打消其投资顾虑等。
