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【社评】疯狂后回归理性 [《金融世界》2013年05月号 ]

促使金价走低的因素,大部分是中长期的经济发展趋势,故长远来看,金价将在波动中下行,直至回归理性。

昆仑/文

近期,国际黄金价格出现历史上罕见的暴跌,引起市场动荡,也引发了投资者对金价未来走势的各种猜测。

黄金价格骤然大跌,是预示着黄金熊市的到来,抑或仅是牛市过程中的一次调整?

对金价暴跌的三大猜测

要判断未来金价走势,必须先探究本次金价暴跌的原因。综合来看,主要有以下三大因素:

首先,塞浦路斯“卖金还债”的消息引发市场负面情绪。

造成此轮国际金价暴跌的一大诱因,与塞浦路斯可能会出售部分黄金储备的消息有关。

此次塞浦路斯危机爆发后,以德国为首的欧元区政府态度强硬,对提供援助提出了严厉的附加条件。欧盟委员会的一份评估报告显示,塞浦路斯需要230亿欧元的救助资金。其中的130亿欧元将由塞浦路斯自行筹集。塞浦路斯政府表示,出售黄金储备是筹集资金的方式之一。

尽管相对整个黄金市场,塞浦路斯出售的黄金所占份额较低,但令人担忧的是,欧元区其他受债务困扰的国家,比如,葡萄牙和意大利,可能会效仿塞浦路斯。由于这些国家的黄金储备量远远超过塞浦路斯,如果它们通过出售黄金储备来筹措资金,金价将被大幅打压。因此,“塞浦路斯抛售黄金储备”的消息传出之后,国际金价应声下跌。

其次,美国经济复苏势头明显,世界经济危机的风险开始减退,是本轮金价暴跌的直接诱因。

美国次级债危机引发全球金融危机之后,金价开始逐步上升。欧债危机爆发、美国财政悬崖带来的担忧,更使得国际市场投资者把黄金作为避险资产,黄金因此备受追捧。

但近期发布的各项数据显示,作为全球经济领头羊的美国经济,在2013年将逐步企稳。与此同时,欧债危机的局面开始好转,欧洲经济在今年下半年也有望走向复苏。

随着危机逐渐缓解,市场避险需求下降,黄金作为避险工具的重要性将被削弱,金价随之走低。

最后,坊间盛传的“阴谋论”,也是对黄金价格暴跌的一种解释。

当前,不论是宏观经济面还是美元走势,都不支持黄金出现巨大跌幅。因此,有投资者猜测,此轮黄金下跌是国际投行蓄意卖空的结果,即通过集中抛售黄金引发市场恐慌,促使更多投资者抛售手中的黄金,然后再大量买进,谋取暴利。

据悉,此轮金价下跌时,曾在30分钟内出现了高达1000万盎司的抛售,这并非一个机构能做到的。有市场传言称,这是华尔街投行集体所为。

此外,就在此轮金价暴跌之前,高盛集团发表了一份看空金价的报告,大幅下调了最近两年的金价预期,并认为,随着美国经济的复苏和股市的走强,黄金牛市已经到头。高盛此番高调唱空言论,成为本轮黄金下跌的一大助推器。

黄金在危机中被炒热

若想看清此轮金价暴跌,可尝试回顾此前金价为何上涨。

影响黄金价格走势的因素主要有两个方面:其一,黄金具备商品属性,与其他商品一样,主要受供求关系影响;其二,黄金具备货币属性,在经济、金融危机时,其货币属性得到某种程度的还原。

金融危机爆发后,全球各大黄金市场的成交量出现明显增长。金价从2008年的800美元/盎司开始上涨,历史最高点超过1920美元/盎司。黄金需求量在金融危机期间达到一个新的高度。

黄金成交量之所以出现增长,主要是因为投资者避险情绪的蔓延。作为避险资产,黄金在金融危机中备受投资者青睐。

受危机影响,全球各主要发达国家陷入经济衰退,为应对经济危机,美联储、欧洲央行、英国央行与日本央行等纷纷实施量化宽松的货币政策,造成通胀压力上升。由于担心全球货币泛滥,人们开始增加黄金持有量,以对抗纸币贬值。尤其是美联储前两轮量化宽松政策的实施,使得美元贬值明显,推动金价疯狂上涨。

一方面,越来越多的民间投资者将黄金纳入投资范围,以分散投资风险;另一方面,多国央行也纷纷增持黄金,提高黄金在外汇储备中的比例,以对冲美元贬值带来的风险。

影响黄金价格的因素,还包括资本市场的资金流动。金融危机爆发时,在股市和其他大宗商品表现极差的情况下,由于投资黄金的收益率较为丰厚,投资者通过购入黄金来填补其他投资损失。于是,国际社会掀起对黄金的投资和投机热潮,大量避险资金进入黄金市场,致使金价被进一步推高。

在金融危机不断演化的过程中,人们清楚地认识到了黄金保值增值的价值,投资者对于黄金投资的需求不断高涨。

不过,金融危机之后的黄金大涨,并不排除是投资银行和对冲基金的“炒作”。金融危机重创衍生品市场,使他们遭受巨大损失。而美联储持续的量化宽松政策,又让他们手握大量廉价资金。在实体经济增速乏力之时,其手中的资金没有更好的投资渠道,便纷纷开始唱多黄金。加上避险需求的推动,金价逐步攀升。

经济复苏状况决定走势

当下,投资者最关心的是,长达12年之久的黄金牛市是否已经终结?

由于黄金价格直接由黄金需求决定,要回答这个问题,最有效的方法是评估市场需求。

世界黄金协会发布的《黄金需求趋势报告》称,尽管全球黄金需求在2012年第四季度有所上升,但全年比2011年下降4%,而2010年、2011年则是分别增长了9%和5%。

一方面,美国经济的复苏势头较为强劲,且美联储关于退出量化宽松的讨论开始增多。市场猜测美国会提前结束量化宽松政策,一旦宽松政策转为紧缩,美元将步入慢行升值通道,避险需求将从黄金转移到美元。美元走强的预期将导致金价走低。

另一方面,当经济开始复苏之后,投资者急于寻找能带来高回报率的资产,股票等风险资产将受到青睐,而美国经济复苏会带动股市上涨,提高资本市场的投资回报率,黄金这类避险资产的吸引力或将逐步下降。

虽然有观点认为,此轮暴跌只是金价持续上涨过程中一次幅度较深的调整,因为欧美各国央行的量化宽松政策还将维持一段时间,这将构成对金价的强势支撑。但值得注意的是,自去年9月以来,美国、日本等国的量化宽松政策有加强的趋势,可是金价不涨反跌,原因可能是金价已远远被高估。

因此,在相当长的一段时间内,金价仍有下跌空间,预计未来下跌的底线是800美元/盎司,而金价未来走势很大程度上会取决于世界经济的调整状况。

当前,金融危机进入第6个年头,世界经济进入复苏阶段的调整期,各国纷纷抓住第三轮工业革命的机遇,推动经济调整、转型和升级。

在经济逐渐复苏的同时,资本市场“春江水暖鸭先知”,投资活跃度也将上升,进一步刺激经济发展。在未来3〜5年,以能源经济、生物经济、环境经济为主体的新经济将成为活跃资本市场的最主要动因。资本市场回暖,也将给投资者带来除黄金以外的更多选择,黄金作为避险资产的吸引力将下降。

上述促使金价走低的因素,大部分是中长期的经济发展趋势,故长远来看,金价将在波动中下行,直至回归理性。

作者系本刊特约观察员

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