李文增／文
近年来，摆在中国股市面前的一道棘手难题是：A股IPO排队企业数量过多。
发还是不发？
暂缓IPO终究不是解问题的根本办法，而关键在于找出A股IPO进退两难之症结。笔者认为主要有以下几个方面：
一是A股IPO透明度不够高。
公关能力强的地方和企业，往往通过A股IPO发审的概率较高。因此，一部分股票质量难以获得保证。
二是A股IPO发审制度对保荐人缺乏强有力的制约。
A股IPO保荐人一旦推荐企业成功上市，就能获得相应及由此带来继续保荐的业务收益。而获发行股票在运行一段时间后，出现业绩变脸，甚至被发现造假行为，对保荐人不会带来太大负面影响。因此，A股IPO质量差强人意。
三是同A股IPO发审制度相对应的退市制度不完善。
一旦上市公司出现问题，或出现严重亏损，照样有企业通过其借壳上市，使不少资源向ST公司云集，不仅对拟上市公司及其保荐人没有警示和制约，而且还形成社会资源扭曲配置。
四是A股IPO发审制度重数量、轻质量问题没有很好地解决。
数百家公司排队上市带来压力很大，但质量不高企业上市后导致股市下行的压力，以及对投资者造成损失的压力同样不应被忽视。特别是在牛市时大量发行股票，给A股市场带来潜在压力，造成“谈IPO变色”。
如何摆脱A股IPO进退两难境地？
从当前监管层推出的一系列政策看，一是提升A股IPO审核公开性。建立相关工作流程，诸如受理、见面、问核、反馈、预先披露、初审、封卷、会后事项、核准发行等。
二是规范借壳上市。要求借壳上市审核标准与A股IPO趋同。
三是完善退市制度。解决A股“只进不出”问题。
四是建立强制分红制度。规定上市公司每年分红不低于其能分配收益的30%以上时，才能实施再融资。
这些措施虽较以前有所进步，但笔者认为，根本方略应放在建立与A股IPO相适应的责任制度。
在上述系列制度安排中，倘若找不到实际责任人，一旦出现上市公司造假、业绩变脸等问题，包括退市或破产，最终仍然是广大普通投资者受损，难以增强投资者信心。
此类责任制度的核心内容，也是最便于抑制A股低质量IPO的操作方法，就是建立保荐人责任制度。类似引入商业银行信贷担保制度。
当一家公司为另一家公司担保，向商业银行申请获得贷款后，若被担保人不能及时归还贷款，担保人须承担连带责任。
道理相同，一旦在A股IPO引入此种类似商业银行信贷担保制度，极有可能“吓退”部分保荐人退出市场，A股IPO低质量股票将会减少，较高质量股票相对增加，最终使A股IPO走出进退两难境地。
作者系天津市经济发展研究所金融发展研究中心主任、研究员
