彭文生／文
9月14日，美联储正式推出QE3。紧接着，日本央行也于9月18日宣布加大量化宽松力度。而在此之前，欧洲央行也于9月初推出了救市新计划——直接货币交易（OMT）。全球新一轮的经济刺激计划启动，我们预期，英格兰银行在今年年内也会加大他们的量化宽松。
过去，美联储量化宽松主要是用于保持物价稳定，防止通缩，现在的目标是促进失业率下降。
量化宽松会促使投资者对资产进行重新配置，增加对风险资产的需求，进而导致风险资产价格上升。一方面，会降低非金融企业的融资成本，另一方面，会产生财富效应，可能会拉动消费。
对中国来讲，有利有弊。
目前，中国同欧美在经济周期中大致处在相同的阶段，都需要政策支持经济增长，都需要一个宽松的货币环境。量化宽松有助于稳定美国国内需求，从而有利于防止中国出口增速的进一步大幅下滑。
其次，QE3将有利于缓解我国资本流出的压力。QE3带来美元贬值压力，引导国际资本流入新兴市场国家，有利于抵消我国的资金流出压力，从而舒缓国内市场流动性，对国内风险偏好也可能有正面影响。然而，美国量化宽松对未来人民币汇率的提升作用难以形成趋势，面对经济增长放缓，中国货币政策放松仍是大方向，加之私人部门外汇配置需求的上升，未来人民币对美元升值幅度有限，QE3不会改变人民币的总体平稳走势。
当然，QE3也会产生一些负面影响，可能会导致大宗商品价格上升，由此导致中国进口成本增加，带来输入性通胀。但如果实体经济供给和需求关系不发生显著改变，实体经济的需求不能增加，仅仅是流动性的推动，那么，这种大宗商品价格上升是不可持续的。
所以，短期内，QE3对中国利大于弊。
但从长期来讲，QE3是否会导致高通胀？
金融危机以来，美国的M2对GDP的比率大幅提高，提高的速度明显超过GDP增速，按照传统的货币数量论，这么大的货币量的扩张，会造成很大的通胀，但在美国，到目前为止，通胀并没有上升。
根据凯恩斯的理论，货币不仅仅是用来购买商品的，还是人们资产的一部分。人们在进行资产配置时，除了配置房地产、股票等风险资产外，还要配备一定量的货币资产，尽管货币的回报率很低。这是因为，未来是不确定的。未来不确定性越大，人们就越愿意持有更多的流动性资产，这样，等到情况发生不可预知的变化以后，才可以进行资产的重新配置。
所以，过去美国M2大幅扩张，背后的原因并不是消费、投资的需求很强，反而是风险偏好降低，流动性偏好上升。这样一来，实际上带来的是通缩的压力，而不是通胀的压力。
但当对资产进行重新配置以后，对风险资产的需求如果大幅度增加，导致风险资产价格上升，将刺激私人部门的消费和投资，从而带来通货膨胀压力。
因此，长期来讲，通胀可能显著上升，但我们首先应该看到美国经济的强劲复苏。
具体到对中国，QE3给中国通胀带来的压力将小于前两次。以QE2时为例，中国CPI和PPI通胀平均水平都在5%以上，QE2带来的输入型通胀压力对我国的通胀是火上浇油。但目前，我国经济增速显著放缓，PPI通缩，CPI通胀率在2%左右。目前，中国承受输入型通胀压力的空间较此前有所提高。
作者系中国国际金融有限公司首席经济学家。本文根据作者在第五届德意志交易所中欧资本论坛上的演讲整理
