李慧勇／文
从中国经济当前面临的主要问题看，中国经济更像1998年。
经济触底之后并没有回升，而是在底部持续了5年时间。现在的企业和金融机构更多关注经济什么时候见底，而真正应该重视的是经济在底部持续的时间。
在找到新增长动力之前，今年中国经济“7上8下”的状况可能代表了未来的常态。去产能、消化金融风险、转变增长方式需要时间，上次用了近5年时间（1998〜2002年），这次可能也需要3〜5年。
判断的理由主要有四个方面：
首先，从需求看，都面临旧增长动力衰竭和新增长动力匮乏的问题。1998〜2002年的经济调整原因很多，譬如亚洲金融危机的冲击、宏观政策的失效等。但最重要的原因是经过改革开放20年的发展，居民的基本需求，如以衣食和家电为代表的耐用消费品需求基本得到满足，缺乏新的增长动力。
目前的情况也基本相似，支撑过去10年高增长的两大引擎双双调整，房地产市场增速放慢，出口受到美日欧三大经济体调整的影响而放慢，中国急需新的增长动力。
其次，从供给看，大量的过剩产能需要消化。伴随居民基本需求的满足，1998年前后，中国从短缺经济开始过渡到相对过剩的经济，出现了第一次产能过剩。产能过剩导致价格持续下行。
目前的情况也非常类似，不少企业面临产能过剩的压力，价格下行，效益下降。不仅是依附于出口和房地产的重工业，如钢铁、水泥、煤炭、玻璃等过剩产能需要消化，甚至在风能、太阳能等新兴行业，产能过剩的情况也非常严重。这使得一般工业品制造业持续低迷。从今年3月份开始，PPI已经连续5个月下降。
第三，从金融领域看，这两轮调整都可归结为资产负债表性质的调整。上次的重灾区是企业和银行，这次受影响更多的是地方政府和银行，而企业似乎问题不大。
第四，从经济调整的方式看，都是L型，而不是V型，经济在底部徘徊时间都比较长。从中国经济过去30多年的增长看，一般呈现较明显的“起落”特征，但1998〜2002年是个例外。
由于去产能、消化金融风险、培育新增长点所需要的时间明显长于一般的周期性调整，当时那轮经济调整呈现L型，经历了两个阶段。一是L型的“竖阶段”，1993〜1997年，用了5年时间；二是L型的“横阶段”，1998〜2002年，连续5年GDP都在7％〜8％徘徊（旧统计口径）。直到2003年，入世效应和住房商品化效应显现才走出来。
中国经济本次调整恰逢全球经济调整，全球都需要新增长动力，因此，时间可能也会比较长。本轮调整应该开始于2007年，目前已经完成了L型的“竖阶段”，从今年开始，步入L型的“横阶段”，从国际和国内形势看，可能也需要3〜5年。
作者系申银万国证券研究所宏观策略部首席宏观分析师
