本刊记者 黄少达 王晨 廖婷婷／文
“截至5月20日，本所共收到反馈邮件320余份，网络调查问卷1157份。”上海证券交易所相关负责人表示。市场对于退市制度的关切程度可见一斑。
经过两个月的征求意见，6月28日，沪深两大交易所分别公布了修订后的上市公司退市制度方案，对退市指标设置以及恢复上市申请条件进行了更为严格和完备的修订。
长期以来，中国股市“只进不出”，垃圾股横行，炒“壳”成风，广受市场诟病。退市制度的推出无疑让人眼前一亮。
不过，在业内人士看来，退市制度短期内难以奏效。“三年之内不会有企业因为新规而退市，最早会在2015年出现。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示。
新规概览
与征求意见稿相比，正式发布的退市制度主要变化包括：
一、将净资产指标的退市考量年限由原定2年改为3年；同时，增加了暂停上市的环节，以与净利润、营业收入、审计意见类型等退市指标的退市环节保持一致。
二、将营业收入指标的退市考量年限由原定4年改为3年；增加因追溯重述导致净资产为负值、营业收入低于1000万元的退市风险警示情形。
三、明确B股的股票成交量和成交价格相关指标，以充分考虑同时具有A、B股的上市公司的具体情况。
四、明确恢复上市的申请条件。此前，征求意见稿仅规定了暂停上市公司申请恢复上市时，扣除非经常性损益后的净利润应为正数，而正式文件规定将上市公司扣除非经常性损益前、后的净利润均为正值，净资产为正值，营业收入不低于1000万元，财务会计报告未被出具否定意见，无法表示意见或者保留意见的审计报告等条件列入标准。
整体来看，沪、深交易所完善退市制度的总体框架和主要退市标准基本相同，而在风险警示和退市后续安排方面则存在一定差异。
在风险警示方面，沪市通过设置风险警示板，以及退市风险警示的*ST标识向投资者警示风险；而深交所对于主板、中小板上市公司，仅通过设置退市风险警示的*ST的方式进行相关公司的风险警示。
在退市后续安排方面，沪市上市公司可以选择并申请将其股票转入全国性的场外交易市场，或者其他符合条件的区域性场外交易市场挂牌转让，也可以申请将其股票转入上交所设立的退市公司股份转让系统进行股份转让；深市公司股票终止上市后，可以选择全国性的场外交易市场外，或者其他符合条件的区域性场外交易市场挂牌转让。
此外，深交所公布的中小板退市制度与主板退市制度也略有不同。主板公司成交量退市条件是“连续120个交易日累计成交量低于500万股”，中小板的相应规定则是“连续120个交易日累计成交量低于300万股”。同时，中小板退市制度包括了“最近36个月内累计受到深交所三次公开谴责的，其股票直接终止上市。”沪深主板公司则没有此项退市条件。
标准宽松
此次深沪交易所同时发布上市公司退市制度方案，加上此前发布实施的创业板退市制度方案，国内多层次资本市场退市制度体系由此全面建立。
西南证券研发中心总监许维鸿表示，新退市制度的出台是符合市场预期的，Ａ股不能只有“进”，还要有“出”。新退市制度比旧制度的约束力有所加强，有助于上市公司建立和完善现代化的企业制度，对A股公司的成长起到促进作用。短期来看，新退市制度对退市题材股将造成一定的利空，但长期来说，将给整个股市的良性运作带来利好。
但对于退市制度的具体要求，业界仍然存在争议。多数的观点认为，最新发布的退市制度仍然较为宽松。
董登新表示，表面上看，新主板退市制度在设计理念上还是比较先进的，基本上能与国际惯例接轨，退市标准具有多元化、市场化、定量化，以及与IPO标准对称化的特征。但因为该制度是在低迷期推出的，所以具体的标准定得过低，在未来市场走好后，应该会进一步修订，标准会调高。
南方基金首席策略分析师杨德龙也表示，不论是新增加的财务指标，还是新增加的交易活跃度指标，对现在上市公司的约束应该不会太大，毕竟从退市风险警示到暂停上市，再到最终退市，要连续好几年达到才行。不过，杨德龙同时也强调，这是一个渐进的过程，未来随着制度的不断修订，主板退市制度肯定会越来越完善。
董登新对记者表示，因为新规规定，从2012年年报开始起算，净资产连续三年为负才会退市。也就是说，目前已经达到连续三年净资产为负的退市标准的垃圾股，暂时不会被退市。而且，从2012年算起，这些垃圾股可以接着再来一个“连续三年净资产为负”，才能最早于2015年退市。用董登新的话说，这是新旧制度交替的“制度真空期”。
长城证券研究总监向威达则表示，“退市制度并不是一定要让多少公司退市，而是要通过这一手段减少欺诈上市，提醒投资风险。”
市场冲击
尽管业内人士普遍认为，近期内不会有上市公司因新股而被退市，但退市新规的出台，依然不可避免地会对市场产生一定程度的冲击。毕竟，退市风险的客观存在会影响市场的预期。
根据最新退市标准，近半ST股存在退市风险。根据规则，上市公司连续3个年度主营业务收入不足1000万元将退市，而目前，沪深两市已有8只股票在过去连续3年营收均低于1000万元，其中大多是ST股。
统计显示，目前，两市主营业务收入最低的公司为*ST盛润A，该股2011年仅靠物业收入取得了10.90万元的主营业务收入，2010年，该股也仅靠物业收入取得了148万元的主营业务收入。
根据2011年年报，在两市ST公司中，过半公司连续净利润为负，净资产最近两年为负值、营业收入低于1000万元。而从今年一季度业绩看，这些公司经营恶化严重，面对经济下滑及经营状况恶化的风险，若不能在今年扭亏为盈，则退市风险极为显著。
同时，还需要警惕由于退市制度正式发布带来的ST股下跌风险。此前，4月29日，上交所和深交所首次发布了退市征求意见稿。受此影响，“五一”小长假后，ST公司全面下跌，在大盘整体上涨1.76%的背景下，131只未停牌的ST股中，78只出现下跌，其中，*ST中基、*ST嘉陵、*ST冠福跌幅甚至超过20%。
而在6月初，ST股再度出现强劲上涨，*ST金泰创下12个连续涨停，而在否认3个月内启动重组之后，该股又在6月26日~29日连续3个交易日一字跌停。按照新发布的退市规则，*ST金泰已经逼近两条退市红线：连续两年净资产为负，连续４年营业收入低于1000万元。公司目前主营基本上处于停滞状态，不管是母公司，还是旗下子公司，每年营收只有几百万，基本上可以确定未来会进入退市程序。
不过，由于在正式出台的退市方案中，按新老划断的原则对新旧制度衔接做出规定，此前在征求意见稿的规定中退市可能最大的Ａ股负资产股将获得至少1年以上的喘息期。
