自2010年初以来，决策层就意图在抑通胀和保增长之间求得一个平衡，但2010年11月数据出炉后，通胀增长双双超预期，保增长无忧的背景下，需要一心一意抗通胀。在中国人民银行宣布第六次上调存款准备金率的基础上，预计加息及存款准备金上调等紧缩政策仍将加紧出台。

　　2010年11月，消费者物价指数和工业品出厂价格指数分别录得5.1%和6.1%。消费者物价指数达到两年多以来的高点，月环比增长1.1%，比10月的0.7%进一步加速，食品价格贡献了名义通胀率增速水平的74%。

　　从类别分析，尽管蔬菜价格受国务院出台的政策措施影响而开始回落，但食品价格整体仍然同比上涨了11.7%（10月10.1%）。其中水果和禽蛋价格涨幅都有所加快。受房租及水电费用上涨以及服装涨价拉动，非食品价格也从10月的1.6%加速至1.9%。核心通胀率略有上升。

　　工业品出厂价格的上涨则主要受国际大宗商品价格反弹拉动，这一现象与之前汇丰制造业采购经理人指数，投入品和产成品价格分类指数创出历史高点互相印证。

　　11月份相关数据显示，工业增加值同比增长13.3%，也好于预期。季节调整后的环比增长率从10月的1%加速到1.2%。其中重工业生产回升明显，水泥、粗钢以及原油产量都明显反弹。市场反映需求旺盛的同时，节能减排相关产能限制政策措施有所放松，因为目前决策层对于节能减排目标的完成信心已经明显增强。

　　国内需求方面，投资增速逆转了2010年前几个月逐月放缓的态势，并于11月底累计增速反弹至24.9%，单月实际增速从10月的18.3%加快到23%。

　　毫无疑问，信贷支持以及政府相关项目投资的加快都对投资的反弹提供了支撑。房地产投资仍然保持强劲，11月底增长36.5%，与保障性住房投资加速不无关系。

　　消费需求方面，社会消费品零售增速继续保持平稳，但扣除物价因素的消费增速已经从10月的14.2%放缓至13.6%。低收入阶层消费能力已经开始受到侵蚀。

　　前瞻地看，2010年12月CPI应该已经见顶，一方面，12月的翘尾因素将减小为零（11月为1.1%）；另一方面，决策层针对抑制通胀的相关政策措施影响可能进一步显现，预计12月通胀水平可能有所回落。但由于季节因素的影响，2011年一季度通胀再次过5%的可能性仍然很大。随着抗通胀成为压倒性政策焦点，中央经济工作会议对此也做出了明确的指示。

　　谈到具体的政策措施，鉴于食品价格仍然是推动物价上涨的主要因素，之前出台针对食品供给的政策措施可能继续加紧落实，而最终取得政策目标所要的效果仍需时日。

　　目前，国内需求仍然保持相对旺盛，这也给决策层放开手脚一心对抗通胀提供了充足的空间。在美联储二次量化宽松、资本流入加速背景下，数量紧缩政策仍然是抑制通胀的主要政策工具。2011年，新增贷款目标设定更倾向于低于7万亿元，隐含的贷款增速从目前接近20%的水平回落至15%左右。存款准备金率已经连续多次上调。由于加息对于稳定通胀预期至关重要，建议决策层在近期内上调利率，抑制已经形成的通胀预期进一步走向恶化。

作者系汇丰银行亚太区董事总经理、大中华区首席经济学家