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(配文)理财产品能跑过CPI吗 [《金融世界》2011年04月号 ]

  “跑不赢刘翔,还跑不赢CPI吗?”这是目前多数银行理财产品投资者内心的潜台词。但面对不断创出新高的CPI水平、国内纷繁复杂的理财产品市场,这种想法似乎底气不足:“我真的能吗?”

  银行理财产品的设计初衷,是为投资者提供风险比股票低,收益比定期存款高的金融产品。其预期最高收益率水平的设置有两个基本参考指标,一是同期限同币种定期存款利率水平;二是同期物价水平(指CPI)。对于物价水平,有两个基本含义需要明确:一是观察期限为一年,二是物价水平的计价货币是人民币,因此,只有选择相同期限相同币种的银行理财产品,将其预期最高收益率与物价水平进行比较,才是合理的。

  物价水平是银行理财产品预期最高收益率的先行指标。总体看来,目前国内银行理财产品的预期最高收益率水平,略高于相应的定期存款利率;多数产品低于同期物价水平;少数产品高于同期物价水平。

  投资者的一个误区,是将非一年期银行理财产品预期最高收益率直接与CPI进行比较,比如,当前人民币三个月定期存款利率为1.91%,一年期定期存款利率为2.50%,能说1.91%的投资不如2.50%的投资吗?不能。因为前者的流动性水平明显高于后者,流动性溢价是一个重要因素。同理,我们也不能用期限低于一年的银行理财产品预期最高收益率,去与CPI直接进行比较。

  此外,还应该将银行为提高理财产品流动性而设立的质押、提前赎回等条款考虑在内,投资者可以据此用理财产品进行一定额度的质押贷款,还可以在一定条件下,全额或部分赎回自己的投资本金。这种隐性收益率应当被包括进来。

  由于CPI的计价货币是人民币,所以,将外币产品的预期最高收益率与CPI进行比较时还要注意汇率因素的影响,比如,目前澳元的基准利率为4.75%,部分澳元产品的预期最高收益率远高于澳元基准利率,也可能高于2010年11月5.1%的CPI水平。但由于汇率变动的因素存在,“赢了收益,亏了汇率”的现象并不鲜见。

  银行理财产品所提供的最高预期收益率是否能够跑赢CPI?真实的情况如何?我们采用固定收益类银行理财产品预期最高收益率水平这一指标,以2010年11月发售的1076款银行理财产品作为样本进行考察,虽然此类产品也出现过折价或收益不达标的亏损现象,但99%以上都兑现了预期最高收益率。

  就一年期产品而言,除考虑他们的预期最高收益率外,还应考虑其流动性条款。在信息明确的39款一年期产品中,有6款产品的预期最高收益率高于2010年10月4.4%的CPI水平,其余33款产品的平均预期最高收益率为3.60%,低于4.4%的CPI水平,但其中有5款产品设置了90%质押率的质押条款,9款产品设置了分期支付条款,从而提高了产品的流动性。

  对于非一年期产品而言,在信息明确的638款一年期以下产品中,有8款产品的预期最高收益率明显高于4.4%的CPI水平。其他产品的平均预期最高收益率略低于4.4%的CPI水平,但如果以复利计息方式进行年化折算,则相差不大。此外,短期产品的高流动性、质押条款和赎回条款,则体现了该种产品的隐性收益率。

  对外币银行理财产品而言,信息明确的6款一年期澳元产品的平均预期最高收益率为6.39%,远高于4.4%的CPI水平。但如果考虑到澳元在金融危机期间一度下跌40%的“过山车式”的表现,6.39%的预期最高收益率则不能体现真实情况,汇率波动的因素应当被剔除。

(作者系中国社会科学院金融研究所金融产品中心副主任)

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